投资要点：

    维持“ 增持” 评级， 下调目标价至5.6 元。公司17年营业收入/归母净利润11.5/3.5亿元，同比+13.5%/-31.6%，低于我们预期，每10股派0.2元。业绩低于预期主要受自营投资计提减值影响，不考虑减值影响，公司17年利润总额同比+17%。17年公司信托规模和信托业务收入快速增长，异地扩张和配股融资有望持续推动公司信托业务持续增长。考虑资管新规可能产生的影响，下调2018-20年EPS至0.27/0.32/0.36元(调整前18-20年0.28/0.36元)，给予18P/B 2X估值，下调目标价至5.6元(调整前8.47元)，对应18P/E 20X。

    异地扩张成效明显， 信托业务快速增长 。1)17年公司信托管理规模加速增长，年末达4532亿元，较年初+79%；其中主动管理规模占54%，与去年持平，同比+79%。2)规模快速增长驱动公司信托业务收入再创新高，17年达9.4亿元，同比+67%，信托业务平均报酬率0.27%，同比+4%。3)公司异地扩张成效显现，华北、华东和华中业务营收分别同比+109%/+134%/+242%，营收占比达27%/12%/6%。4)17年信托规模高增长为公司18年业绩奠定基础，异地扩张、业务和机制创新有望推动公司信托业务持续增长。

    自营业务对业绩形成拖累，配股奠定净资本优势。1)17年公司自营投资收益1.9亿元，同比-30%；同时受所持定增股票下跌影响，公司17年计提减值3.4亿元，对业绩造成拖累；17年低基数下，后续自营有望同比改善。

    2)公司不超30亿元配股获证监会核准，净资本扩充将奠定后续业务扩张基础。

    催化剂：配股事项推进；自营投资收益超预期改善。

    风险提示：监管政策对信托业务造成不确定影响