一、事件概述

    公司发布12年三季报：报告期内，公司实现营业收入24.3亿元，同比增长16.8%；营业利润6765万元，同比增长10.8%；归属于母公司所有者的净利润5936万元，同比增8.56%；实现基本每股收益0.1254元。

    二、分析与判断

    收入同比增长16.8%，增速比较稳定，小幅放缓

    公司前三季度实现营业收入24.3亿元，同比增长16.8%，增速较11年同期略放缓2.2个百分点，增速比较稳定。分季度来看，12年1-3Q收入分别为9.56、7.18、7.54亿元，同比增长15.04%、18.62%和17.42%，分别较11年同期放缓2.82、0.77和2.68个百分点，放缓速度在行业中算比较缓和。公司百货门店在西安市场有很强的竞争力，在11年对主力门店解放路店进行了提档调整，11年5月和10月分别新开了北大街店1期和延安世纪广场，使得百货业务在上半年消费低迷的市场环境中仍取得了较好增长。今年9月25号新乐汇五路口店开业，面积2.78万平米，将在4季度开始贡献收入。

    毛利率同比上升0.8个百分点至22.14%，逐季提升

    公司前三季度综合毛利率为22.14%，较去年同期上升0.8个百分点。其中12年1-3Q综合毛利率分别为19.08%、23.36%和24.84%，同比升-0.49、0.11、3.03个百分点，呈逐季提升态势。

    管理和财务费用率大增，定增资金已到位，预计财务费用压力大减

    前三季度整体费用率18.27%，同比上升0.85个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别为6.70%、9.20%和2.37%，同比上升-0.70、0.95和0.59个百分点。管理费用率的上升主要因为公司水电费及人工成本增加，财务费用率大涨主要因为短期借款较年初增加6.75亿。公司9月完成定增，资金到位，预计财务费用压力大减。

    营业利润率和净利率均下降，预计四季度归属净利润增速较高

    公司前三季度营业利润率和净利润率分别为2.79%和2.44%，同比下降0.15和0.19个百分点。费用率的上涨超过了毛利率的提升、营业税金及附加同比上涨0.1个百分点，导致了营业利润率和净利率的下滑。归属于母公司所有者的净利润5936万元，同比增8.56%。由于去年四季度归属净利润同期基数小，且定增资金到位，四季度财务费用减压，预计今年四季度归属净利润增速将会较高。

    三、盈利预测与投资建议

    公司资产较好，自有物业较多，有集团资产注入的机会，目前公司市值较小，但若不考虑资产注入，短期内公司业绩缺乏爆发力，维持“谨慎推荐”评级。预计公司2012-2014年的EPS分别为0.15、0.18和0.21元，对应PE为33、28、24倍，估值较高。