公司上半年营业收入稳步增加，净利润受益投资性房地产公允价值变动大幅提升。传统机构困境资管业务收入规模稳定，回报率维持高位；科技个贷不良资管业务开始贡献收入；优质资产管理业务参股投资的钒电池产业链各环节产线也已经开工建设。我们认为公司多领域、多类型的资管布局有助于其长期业绩增长，并增强整体业务的抗风险能力。

    　　营收稳步增加，净利润大幅上升。2023 年上半年，公司实现营业收入5.51 亿元，同比+14.75%；实现归母净利润5.15 亿，同比+59.45%；实现扣非归母净利润3.28 亿元，同比+3.51%。报告期间，公司公允价值变动损益为1.92 亿元，占利润总额的33.37%，主要系投资性房地产公允价值上升所致。

    　　机构困境资管业务收入规模稳定，回报率维持高位。2023 年上半年，公司不良资产处置业务实现收入4.89 亿元，同比+2.12%。公司用于产生不良资产处置业务收入的资产主要存在于财务报表中的交易性金融资产、其他流动资产、一年内到期的非流动资产、债权投资四个科目，截至2023H1 合计约67 亿元，因此公司不良资产半年收益对应的回报率为7.3%，年化为14.6%，相比去年全年16%的回报率略有下降但仍保持高位。截至2023 年6 月底，公司能源领域/商业地产领域/上市公司领域/特殊机遇领域困境资产余额为49.7/11.23/7.08/7.94亿元，或为未来业绩弹性奠定基础。

    　　科技个贷不良资管业务开始贡献收入，长期有望持续增长。公司布局的科技个贷不良资产管理业务开始产生收入，2023 年上半年，公司科技个贷不良资产管理业务中的受托资产管理业务实现服务费0.56 亿元。在分产品营业收入中，公司金融科技业务上半年实现收入0.33 亿元，毛利率28.1%，我们认为余下的0.23亿收入被确认在不良资产处置业务科目中。公司目前已经成功竞得7 个个贷不良资产包，同时接受34 余家机构委托处置个贷不良资产，也与长城股权基金、山东航投等机构设立个贷不良基金，落地多个项目。公司于中报中也强调，力争实现未来1 年累计管理资产规模不低于1000 亿元，未来3 年不低于4000 亿的目标。公司科技个贷不良业务或将持续增长。

    　　优质资产管理业务持续推进，钒电池投资项目开工建设。公司优质资产管理业务主要投资布局储能新能源项目。2023 年6 月，公司参股49%的德泰储能一期300MW/年全钒液流电池产线开工建设，德泰储能所属汇宏矿业一期3000 吨/年五氧化二钒选冶产线同样开工建设，公司预计两条产线均将于2024 年下半年投产。我们认为产线投产后，公司的投资收益将得到提升，净利润有望进一步增厚。

    　　风险因素：经济增速放缓影响不良资产处置业务回报率；科技个贷不良资管业务管理资产规模增长不及预期；参股钒液流电池项目建设进度不及预期；传统机构困境资产管理规模增速不及预期；个贷不良处置业务竞争加剧。

    　　盈利预测与估值：海德股份是A 股唯一AMC 标的，考虑到公司机构困境资管业务保持稳定，科技个贷不良资管业务开始贡献收入，以及钒电池领域各产线开始开工建设，我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为0.62/0.84/1.06 元，当前价13.06 元，对应2023~2025PE 为21/16/12 倍。