事件：公司披露2023 年报，全年实现营业收入12.3 亿元（YoY+15.7%），归母净利润8.8 亿元（YoY+25.7%），基本每股收益0.65 元(YoY+25.7%)，加权平均ROE 为16.57%（YoY+2.35pct）。此外，公司披露2024 年一季报，Q1 实现营业收入3.4 亿元（YoY+13.2%），归母净利润2.3 亿元（YoY+21.5%），基本每股收益0.17 元（YoY+21.5%），加权平均ROE 为4.18%（YoY+0.52pct）。

    　　机构困境资管：贡献稳定收益来源。2023 年，公司实现不良资产处置收入11.1 亿元（YoY+8.3%），占营收比重为90.4%，在贡献主要营收来源的同时保持较为稳健增长。从公司聚焦的几大业务领域来看：

    　　1） 能源领域：截至2023 年末，公司能源类困境资产项目存量余额47.7 亿元，项目运行良好，预计有望充分依托所属集团能源产业资源禀赋，推进项目重组盘活，贡献稳定重组收益。

    　　2） 上市公司领域：截至2023 年末，上市公司困境资产项目余额6.27 亿元，多个储备项目正在推进。公司2023 年已成功协助上市公司海伦哲化解退市风险，看好公司进一步累积业务经验、创新业务模式，助力上市公司纾困提质。

    　　3） 特殊机遇领域：截至2023 年末，公司特殊机遇项目存量余额18.66 亿元。目前公司已与多家金融机构、地方AMC 和非持牌资管公司建立业务联系和合作关系，从不良资产项目筛选、组包、收购、处置等方面进行全方位深度合作。

    　　4） 商业地产领域：截至2023 年末，公司商业地产类困境资产项目存量余额10.96 亿元，项目运营良好，资产分布于北京、成都等地。考虑到公司该领域项目主要定位于经济发达区域，预计此类业务有望持续为公司贡献较为稳定租金回报，同时伴随经济转暖而逐步实现资产增值收益。

    　　个人困境资管：处置体系日渐完善。2023 年，公司实现金融科技服务收入0.6 亿元（YoY+71.5%），占营收比重为4.9%。截至2023年末，公司以自有资金或以合伙企业方式，收购个贷不良债权项目共计29 个，债权本金约106 亿元，债权本息约183 亿元，对价8.8亿元，涉及债务人超过62 万户，在全国五大AMC 和60 家地方AMC中市占率位居行业领先水平。继2022 年8 月通过增资控股峻丰技术开始利用“大数据+AI 技术”开展个贷不良资管业务后，2023 年10 月，公司下属子公司通过收购和增资，合计取得15 年老牌电催企业广州回龙51%股权；此外，公司2023 年新设专注于集中司法诉讼、司法调解的西藏桂清。考虑到公司较早布局个贷不良业务，处置手段日渐完善，“AI+司法、电话、调解”的全链条处置能力不断夯实，预计有望持续提升处置能力及处置效率，打开业务规模及业绩贡献增长空间。

    　　投资建议：给予“买入-A”投资评级。作为A 股唯一主营AMC 业务的持牌企业，公司依托股东产业背景优势及自身资源禀赋，深耕困境资产管理市场，打造ToB 端的机构困境资产管理+ToC 端的个人困境资产管理+聚焦符合国家产业发展方向的优质资产管理三大业务条线。2024 年1 月，公司与清算公司四川豪诚签订股权转让协议，收购其51%股权，将进一步增强公司在企业重整/重组领域的优势。

    　　1） 盈利方面：我们看好公司手握A 股稀缺AMC 牌照，困境资产管理规模持续提升，带动业绩保持稳健增长；积极布局个贷不良业务，精选储能新能源等投资项目，成为业绩增长新驱动力。

    　　我们预计，公司2024-2026 年不良资产处置收入分别同比+15%、+15%、+18%，金融科技服务收入分别同比+44%、+78%、+78%，其他收入分别同比+25%、+19%、+23%；营业收入分别为14.4 亿元、17.1 亿元、21.0 亿元，同比+17%、+19%、+23%；归母净利润分别为10.0 亿元、11.6 亿元、14.3 亿元，同比+13%、+17%、+23%；EPS 分别为0.74 元、0.86 元、1.06 元。

    　　2） 估值方面： 我们选取AMC 为其三大主业之一的越秀资本（000987.SZ）及五大AMC 中在港股上市的中国信达（1359.HK）、中信金融资产（2799.HK）作为可比公司，平均2024 年P/E 为10.4x（采用Wind 一致预期，基于2024/4/26 收盘价计算）。考虑到公司的牌照稀缺性、机构困境资管业务的稳步扩张以及个贷不良业务的潜在增长空间，我们认为公司应当享有一定估值溢价，给予公司14.5x2024 年P/E，对应6 个月目标价为10.71元。

    　　风险提示：监管政策趋严、行业竞争加剧、个贷不良业务发展不及预期等。