事件：公司 2020 年实现收入 166.53 亿元，同比增长 5.28%，实现归母利润 60.06 亿元，同比增长 29.39%，此前我们给予的 2020 年营收/净利润增速分别为 5.75%/31.43%，公司业绩表现符合预期；其中 2020Q4 实现收入50.54 亿元，同比增长 16.45%，实现归母利润 11.91 亿元，同比增长 40.61%，四季度利润表现超预期。

    　　公司四季度营收增速较快，我们认为主要系高端酒国窖 1573 需求量上涨带来的增量，疫情后公司渠道控货挺价成效显著，控货政策并未影响营收表现。公司 2020Q3 开始密集的控货挺价渠道动作：（1）2020 年 7 月 15日，国窖华北（东北）大区 38 度国窖 1573 团购价按照不低于 680 元/瓶执行考核；（2）2020 年 7 月 21 日在全国范围内停止接收国窖 1573 订单并停止供货；（3）2020 年 7 月初西南地区 52 度国窖零售价提价至 1399 元/瓶；（4）2020 年 9 月 10 日起 52 度国窖结算价上调 40 元/瓶，38 度国窖上调30 元。根据今日酒价公众号披露，国窖批价从 2020 年 10 月开始稳步上行，目前站稳 890-900 元批价，2020Q3 渠道政策顺利落地，受益于白酒高端化趋势，国窖实现挺价放量带动营收增长。

    　　公司四季度利润端同比增速超预期，我们认为一方面国窖营收占比提升，产品结构升级带来毛利率的上行，另一方面也是更重要的，近年来公司渠道费用投放力度一直较其他高端酒大，目前销售费用投放力度边际递减，且控货挺价动作顺利，我们认为前期销售费用投放初见成效，我们判断费用投放效率将持续提升，故从这个维度来看，老窖的未来业绩弹性将较大。

    　　继续坚定看好老窖高端酒带来的业绩释放弹性。1573 站稳高端、特曲打开中低端市场，高光培育年轻消费群，老窖打造三级增长引擎。泸州老窖漫长的沉浮历程沉淀下了优质的产品生产工艺与良好的品牌力，2015 年的新管理层即是补全了“人和”的优势，产品与渠道运营思路逐步清晰。国窖1573 在高端酒市场依然采取跟随五粮液策略，稳健提价放量，“向上”节奏稳定；与此同时，利用中档酒核心产品特曲放量打开中档酒市场，2020年 10 月 24 日亮相的高光产品定位时尚年轻，提前布局新生代消费群，上中下三个价格带引领增长。

    　　盈利预测：由于公司本年度业绩表现超预期，高基数下小幅下调 2021-2022年盈利预测。预计 2021-2022 年实现营收由 202/245 亿元调整至 204/247亿元，同比增长 23%/21%，实现归母净利润由 83/103 调整至 75/95 亿元，同比增长 24%/27%。预计 2021-2022 年 EPS 为 5.1、6.5 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：业绩快报为初步核算结果，具体数据以 2020 年报为准；国窖终端动销变差、渠道库存激增导致价格下滑，特曲全国化进程受阻，千元价格带竞争恶化，产能不足，高光等新品推广不顺利