本报告导读：

    　　国窖+特曲双品牌驱动发展，重用年轻人才、机制持续优化下释放向上势能，十四五巩固高端占位奋进前三促进品牌价值回归。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。双品牌运作保持浓香自信，人才体系、体制机制有望释放动能，十四五奋进前三促进品牌价值回归。维持2021-2022 年EPS 预测5.20、6.49、7.86 元，维持目标价323 元。

    　　多维战略清晰，十四五奋进前三。品牌端立足双品牌战略，其中国窖1573经过二十载发展目前已稳居中国三大高端白酒品牌，未来进一步推动高端化品牌发展，老窖品牌已完成产品体系重构将进入奋进发展路径，其中特曲已经成为历史性最强腰部产品。市场端“东进、南图、中崛起”，国窖逐步形成全国性品牌势头，目前7 个大区已经进入良性状态，华东市场过去连续三年成为增长冠军，2021 年华南有望实现增速领跑，目前7 个大区已经进入良性状态。渠道端核心目标为触达消费者群体，根据不同发展阶段选择不同渠道战术，保持水无常形。

    　　重用年轻化人才，机制优化可期。近期销售体系人员调整，提拔三位85后一线人才，有效满足了以市场为发展核心引擎的战略发展思路。公司持续推进薪酬市场化考核，目前公司已入选四川省国资委“天府国企综合改革行动”名单，在省国资和市国资委指导下，未来有望在公司治理、激励机制等方面进一步探索。

    　　全年无忧，趋势良好。淡季保持挺价战略，目前回款进度超过60%，全年预计大概率超额完成收入15%的增长目标。Q2 单季度预计费用端保持平稳运行，利润高弹性有望维持。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动、行业竞争加剧等。