投资要点：

    　　维持增持评级。 激励释放红利，向上势能充分，下调2021 年EPS 至5.20元（-0.14），维持2022-2023 年EPS 6.65、8.08 元，维持目标价253 元。

    　　推出限制性股票激励，范围广、力度大、考核强、聚人才。本次激励方案核心要点：1）限制性股票激励不超过883.46 万股，占总股本0.6031%，其中首次授予不超过795.46 万股（占授予总量的90.04%、总股份的0.5431%）、预留88 万股，分三期解除限售（40%、30%、30%），授予价格92.71 元/股，较现价折价50%，预计股份支付总费用7.45 亿元。

    　　2）激励对象包括董事长、8 名高管及512 名核心骨干人员，其中董事长刘淼、总经理林锋授予数量均为9.59 万股（占比1.09%）；3）公司业绩考核从ROE、净利润增长、成本费用率三维度，2021-2023 年每年①ROE不低于22%且不低于对标企业75 分位值、②净利润相较于2019 年增长率不低于对标企业75 分位、③成本费用率不高于65%。

    　　激励再添发展动能，管理红利持续释放。老窖推进激励迈出国企重要一步，更好的满足以市场为发展核心引擎的战略思路。激励对核心管理人员激励力度较大，同时惠及更多核心骨干，考核目标兼具业绩成长与运营效率，保障中长期发展，老窖管理优势有望进一步凸显。

    　　回款趋势积极，长期势能向上。草根调研显示国窖批价稳定，全国回款进度完成90%、发货进度略慢于回款进度，全年增长无忧。未来老窖高端引领、次高端巩固、大众酒优化，激励助力下国窖、老窖双品牌复兴。

    　　风险提示：宏观经济压力加大、食品安全风险、行业竞争加剧等。