投资要点：

    　　维持增持评级 。利润延续高增，低费用运行下盈利能力亮眼，高势能下锁定长期增长，小幅上调2021-2023 年EPS 至5.25（+0.05）、6.65、8.17（+0.09）元，考虑高端中弹性最佳，给予2022 年40XPE，上调目标价至266 元（前值253 元）。

    　　国窖持续引领，业绩略超预期。Q1-Q3 营收141.1 亿、同比+21.65%，归母净利62.76 亿元、同比+30.32%；Q3 单季营收47.93 亿、同比+20.89%，净利20.49 亿、同比+28.48%，高基数下延续高增，主要系中高档产品整体发力明显，其中国窖预计Q3 单季度延续良性增长，根据草根调研，特曲、窖龄渠道调整及时后动销恢复，Q3 环比改善明显，预计录得显著高增长。Q3 低档酒预计压力相对明显，主要系二曲调整。

    　　低费用、高盈利、高回款。Q3 单季度净利率同比+2.7pct 至42%，前三季度净利率均保持40%以上优秀水平。Q3 以国窖为主的产品结构下，毛利率同比+0.7pct 至86.9%；销售费用率同比-1.3pct 至15.7%，印证老窖已从费用驱动走向势能释放阶段。截止9 月底，合同负债19.05 亿维持高位，国窖在控货挺价后提前完成全年回款目标，发展势能凸显。

    　　渠道表现积极，锁定长期成长。渠道反馈目前国窖批价坚挺，且库存处于低位，华东、华南等新市场保持高成长。产品布局推陈出新，次高端新品泸州老窖1952 进一步完善泸州老窖品牌产品布局。激励绑定核心管理团队有望持续释放管理红利，激励目标锁定长期成长与盈利能力。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险等。