事件：公司发布三季报，1-3Q实现营收141亿元、同增22%，归母净利润63 亿元、同增30%，扣非净利润63 亿元、同增30%，实现每股收益4.28 元；其中，Q3 实现收入48 亿元、同增21%，归母净利润20 亿元、同增28%，扣非净利润为21 亿元、同增31%。

    　　渠道调整助力收入增长，预计国窖快速增长。Q3 营收增速为21%，实现快速增长的原因主要有：1）通过缩减返利的方式来调整地区的渠道结构，国窖1573 实现顺价销售，收入快速增长；2）窖龄、特曲等中高档产品增长提速；3）股权激励充分调动管理层积极性。三季末预收款为19 亿元、实现稳增。Q3 销售回款为44 亿元，同降15%，预计与发货节奏有关。根据渠道反馈，国窖批价稳定在910 元左右，渠道库存良性，近期停货挺价更加彰显实力。

    　　盈利能力稳定，费用率小幅下降。Q3 毛利率为88%，剔除运费影响，毛利水平有所提升，主要系中高端加快增长。销售费用率为15.7%，同比降低1.3pct，一方面系运费计入营业成本，另一方面渠道返利调整所致；管理费用率提升0.2pct 至5.2%。Q3 归母净利率同比小幅提升2.5pct 至43%。随着产品结构改善与费用精细化管理，公司的盈利能力有望继续提升。

    　　战略聚焦、创新品系、股权激励，公司多面开花。公司秉承品牌复兴，不断顺应市场进行改革与创新，稳步提升市占率。1）公司清晰聚焦 “双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573 引领品牌高度，全面进攻高地；新推出老窖1952，头曲二曲营销改革成效显著，老窖品牌名酒价值逐步回归；2）股权激励落地，员工覆盖范围较广，高业绩考核，充分调动员工积极性。3）顺应年轻消费群体，不断推出高光等年轻化产品。4）积极拓展新型销售渠道，线上收入快速增长。目前公司基本实现价格带全面布局，品牌复兴和价值回归稳步推进，力争在“十四五”更上新台阶。

    　　盈利预测与投资建议。随着公司产品和渠道改革效果显现，我们预计21-23 年营收增速分别为23%、22%、21%，净利润增速分别为29%、25%、24%，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复，终端需求疲软，包材价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险。