本报告导读：

    收入迈入两百亿大关，结构升级与费用优化助推利润高增，国窖批价与品牌力有望同步提升，激励长效机制下锁定长期成长势能。

    投资要点：

    维持增持评级。国窖引领、利润高增，激励锁定长期成长。小幅调整2021-2023 年EPS 至5.33（+0.08）、6.76（+0.07）、8.39（+0.08）元，维持目标价301 元。

    收入迈入两百亿大关，利润弹性持续凸显。公司公告2021年业绩快报，2021 年营业总收入203.84 亿、同比+22.4%，收入体量迈进两百亿大关，归母净利78.5 亿、同比+30.7%，全年净利率同比+2.73pct 至38.5%。

    Q4 单季度实现营业收入62.74 亿、同比+24.1%，归母净利15.73 亿、同比+32.2%，Q4 单季度净利率同比+1.95pct 至25.1%。

    国窖引领升级，费效比持续提升。公司盈利能力提升来自结构升级与费用优化，分产品看，根据渠道调研及我们推算，预计Q4 国窖实现高双位数增长，环比进一步加速，全年国窖收入占比预计达到65%+，国窖品牌势能向上拉伸带动结构升级，中档特曲、窖龄等产品有望延续改善趋势。费用端，近年来费用管理持续优化，费效比提升明显。

    国窖势能充分，锁定长期发展。根据渠道调研，目前国窖省外批价920元左右、四川930 元左右，旺季开门红国窖回款趋势良好，其中华北、华东市场进度领先，发货与回款进度基本一致，且库存水平保持良性，目前践行价格跟随策略下进入新一轮挺价周期，批价与品牌力有望同步上行。中档特曲、窖龄价格带占位清晰，奠定改善基础。三年维度激励构建长效机制，高端酒中成长最为势能充分。

    风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等