事件

    公司发布2021年业绩快报，显示：2021公司实现营业收入203.84亿元，同比增长22.40%；归母净利润78.49亿元，同比增长30.70%；扣非归母净利润77.51亿元，同比增长29.38%；21Q4公司实现营业收入62.47亿元，同比增长24.14%；归母净利润15.74亿元，同比增长32.21%；扣非归母净利润14.74亿元，同比增长25.36%。业绩符合预期。

    点评

    业绩回顾：21年业绩符合预期，国窖1573势能持续释放2021年公司业绩整体符合预期，利润率进一步上行。2017-2020年公司利润率分别为25%、27%、29%、36%、39%，受益于高度国窖1573势能持续释放量价齐升+收入占国窖40%的低度酒在华北地区加速发展+中档酒稳健发展，2021年公司吨价稳步上移的同时利润率连年保持稳健增长。具体来看：1）产品端：泸州老窖价位带布局较为均匀（次高端新品泸州老窖1952的推出进一步完善产品矩阵），高端酒尽享扩容红利，预计保持双位数增长，收入占比进一步提升；中档产品调整积极（21H1控量挺价，21H2适当放量）；低档酒产品结构加速升级（4月成立大成浓香公司以运作低端酒）；2）市场端：中原、华东、华南三大战略市场的突破。

    春节开门红：动销&回款表现积极向好，提价或将增厚业绩春节期间国窖1573保持稳定增长，受益于中档酒市场扩容，窖龄等中档酒动销改善趋势向好；公司主销区域西南、华北及主要拓展区域华东均有优异表现，受疫情影响，区域间分化显著，其中华北地区低度1573表现优秀。在此大环境下，国窖1573价格体系稳定（批价在920-930元左右），当前国窖全国层面回款较去年同期实现双位数增长，华北/华东/西南地区回款比例居前，同时公司于年初上调价格体系有望进一步增厚业绩。考虑到国窖全国范围内回款顺利，华北、华东保持较快进度，叠加中档动销改善，国窖1952新品开始铺市，预计22Q1业绩有望实现高增。

    22年展望： 量价齐升叠加全国化加速，净利率有望持续改善中期看，预计22年在国窖继续保持高速增长（国窖1952新品贡献增量）、中低档酒加速改革下，规模效应或将进一步推升净利率，公司整体业绩延续高增趋势：

    1） 产品端：双品牌运作，多方位发力。泸州老窖价位带布局较为均匀（次高端新品泸州老窖1952的推出进一步完善产品矩阵），品牌矩阵完善：受益于高端酒及次高端酒将尽享扩容红利，预计高度国窖在提价背景下将维持15-20%增长（低度酒增速高于高度酒）；中档产品调整积极，特曲剑指300元，将在价稳基础上放量；低档酒产品结构加速升级，新品积极招商铺货，收入及利润均具较强弹性。

    2） 区域端：全国化布局基本完成。西南、华北等传统千元市场优势明显；华东、华中等多元培育市场逐步起量，华南地区加大投入，全国化布局基本完成，全国化为国窖品牌走向后百亿奠定基础。

    3）机制方面：高管团队薪酬市场化推进得到定调/股权激励落地进一步释放活力。

    中长期看，十四五公司将坚持“136”战略——即坚定1个发展目标（坚定重回中国白酒行业“前三”目标）；坚持3大发展原则（一是坚持品牌引领，全力提升中国名酒品牌价值。二是坚持品质立基，全力打造世界名酒核心产区。三是坚持文化铸魂，全力建设中华酒文化朝圣之地）；建设“六位一体”泸州老窖（建设品牌/品质/文化/创新/数智/和谐泸州老窖）。

    盈利预测及估值

    预计 2021~2023年公司收入增速分别为22.8%、24.1%、22.6%；归母净利润增速分别为30.6%、27.5%、23.1%；EPS 分别为 5.4、6.8、8.4元/股；PE 分别为42、33、27倍，维持买入评级。

    催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

    风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、国窖批价上涨不及预期。