事件:

    泸州老窖发布2021 年业绩快报，2021 年预计实现营业总收入203.84 亿元，同比增长22.40%；实现归母净利润78.49 亿元，同比增长30.70%；EPS 5.36 元/股。

    投资要点：

    全年表现符合预期，预计1573 延续高增，低度国窖受益次高端扩容。

    2021 年公司营收/归母净利同比分别增长22%/31%；2021Q4 预计实现收入62.74 亿元（同增约24.14%），归母净利润15.74 亿元（同增约32.21%），业绩表现符合预期。公司收入增长预计主要由中高端产品带动，我们预计2021 年国窖1573 继续保持量价齐升，其中高度1573 在华东、华南市场逐步起势，延续全国化进程；低度国窖卡位600-700 元价格带，在华北地区保持高增，未来将继续享受次高端扩容红利。同时，中档酒特曲系列价盘和渠道基本梳理到位，第十代特曲终端价基本超过300 元/瓶，预计2021 年实现恢复性增长，未来有望进入规模增量阶段。

    盈利能力稳步提升，利润弹性仍将继续释放。自2015 年行业复苏以来，公司的盈利能力稳步提升，2021 年净利率水平再创新高（同增2.7pct 至38.5%）。我们预计公司盈利能力提升主因1）中高端产品占比提升，带动毛利率水平同比增加。2）费用率的如期降低，老窖在高端酒企中属于销售费用率较低的品牌专营模式，有较大的费用优化空间，未来也可以逐步释放利润弹性。

    激励落地，公司加速释能。2021 年9 月，公司发布股权激励方案，并于12 月得到国资委批复通过。本次激励市场期待已久，方案建立了长效激励机制，市场长期担心的高管激励不足的问题得到较好解决，公司高管及核心骨干团队的积极性显著提升。同时，公司以股东回报、业绩增速和成本费用三个维度综合设定考核目标，目标合理积极，重视发展质量，完成度较高，预计将较好的释放公司经营活力。

    盈利预测和投资评级：我们认为公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出，管理用人能上能下，薪酬体系高度市场化，营销队伍有很强 的战斗力。股权激励落地后预计公司的品牌势能、利润弹性将加速释放，继续看好公司的长期成长性。预计公司2021-2023 年EPS 分别为5.36/6.68/8.23 元，对应PE 分别为39/31/25 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。