事项：

    　　公司发布2021 年业绩快报，预计2021 年实现营业收入203.8 亿元，同增22.4%，归母净利润78.5 亿元，同增30.7%，测算全年净利率38.5%，同比提升2.4pcts。

    　　测算单Q4 实现收入62.7 亿元，同增24.1%，归母净利润15.7 亿元，同增32.2%，净利率25.1%，同比提升1.5pcts。

    　　评论：

    　　Q4 略超预期圆满收官，盈利提升逻辑持续兑现。公司Q4 收入/业绩分别同增24.1%/32.2%，表现超预期，主要系四季度核心产品提前完成全年任务，公司主动控量挺价优化结构，中高端产品占比持续提升，预计吨价提升较好。盈利方面，测算Q4 净利率约25.1%，同比提升1.5pcts，盈利提升逻辑持续兑现，判断除吨价提升因素外，主要原因为公司精准营销思路下，费用管控加强和费效提升，四川、江苏、河南等地费用率有所下降。全年来看，国窖品牌势能向上，费效提升加速盈利释放，相对增速弹性优势凸显。

    　　春节动销良性，Q1 业绩弹性有望延续。结合渠道反馈，老窖一季度整体回款、动销仍呈良性，回款整体进度约40%，同增20%以上，其中华北、东北等大区表现较佳，基本符合预期。动销端区域有所分化，华北西南保持优势份额，华东华南保持快速增长，河南、西安等局部地区因疫情影响相对滞后，其中国窖低度增速弹性更优，高度以量价平衡为主，1952 新品稳打稳推，特曲仍以挺价拉升品牌力为主，整体价盘、库存表现稳定。节后公司积极控货消化库存，后续或以960 元打款发货，Q1 开门红具备较强支撑，业绩弹性有望延续。

    　　产品线及市场布局持续完善，费效优化且渠道推力不减。公司产品线布局加速完善，国窖站稳千元，新品1952 卡位700 元+初步培育，窖龄和特曲则以提价为主，去年三季度以来加速扩容，高线光瓶酒亦完成布局。目前行业千元价格带参与者增多，公司核心单品国窖势能强劲，价格策略上仍可盯紧竞品伺机而动，同时可充分发挥自身渠道及管理优势，以渠道改革、终端消费者培育及终端门店拓展为主线，并持续培育品牌力，提高消费粘性和转化率。同时，公司产品体系和市场体系基本成型，新品和相对空白的华东华南市场在强渠道推力下，或可持续贡献增量，成熟市场费效优化，盈利提升逻辑有望持续兑现。

    　　投资建议：Q1 业绩弹性有望延续，品牌势能仍强，维持“强推”评级。公司21 年圆满收官且蓄力较足，Q1 回款及动销良好，业绩支撑较强，相对弹性优势仍在。公司在扎实的管理及渠道基础上，加快完善产品线布局，持续拉升品牌力并优化费用投放效率，盈利提升持续兑现，确定性及弹性兼具。结合最新公告数据，我们略调整公司盈利预测，预计2021-2023 年EPS 为5.33/6.83/8.60元（原预测值为5.10/6.64/8.51 元）。考虑到公司品牌势能延续，盈利提升持续兑现，我们维持一年目标价266 元，对应23 年30 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：国改进度及效果不及预期，结构升级不及预期，省内竞争加剧。