事件

    4 月28 日，公司公布2021 年年报以及2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入/归母净利润分别为206.42/ 79.56 亿元，分别同比增长23.96%/32.47%；2022 年Q1 营业收入/归母净利润分别为63.12/ 28.76 亿元，分别同比增长26.15%/32.72%。

    点评

    业绩稳步增长，“十四五”开局首战告捷。公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573 实现量价齐升引领业绩增长，中低端产品改善趋势延续，同时公司推出泸州老窖1952、黑盖等战略新品完善产品布局。2021 年公司全国化布局持续推进，华东、华南、中原三大战略市场实现良好突破。

    盈利能力持续提升，费用管控不断优化。2021 年公司产品结构不断升级，中高档产品占比提升至89.12%，较2020 年上行2.63pct。费用端来看，得益于精细化管理，公司2021 年费用率整体下行，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为17.44%/5.12%/0.67%/-1.05%, 同比-1.12pct/-0.05pct/0.15pct/-0.25pct。产品结构升级叠加费用管控更为合理，公司2021年毛利率为85.70%，较2020 年上行2.65pct，公司盈利能力持续提升。

    2022Q1 延续高增，全年成长势能充足。2022 年Q1 营业收入/归母净利润分别为63.12/ 28.76 亿元，分别同比增长26.15%/32.72%，销售费用同比下滑2.82pct 至10.66%。整体来看，2022Q1 公司毛利率提升至86.43%，同比提升0.39pct，盈利能力进一步提升。目前公司已完成股权激励计划的授予登记工作，核心员工的积极性有望提升，进一步确保业绩增长确定性。3 月7 日，刘淼先生任集团党委书记及董事长，同时继续兼任股份公司党委书记及董事长，本次人事调整也有利于公司整合资源，全年来看公司成长势能充足。

    投资建议

    公司盈利能力持续提升， 全年成长势能充足。我们预计2022/2023/2024 公司EPS 分别为6.72/8.20/9.57 元，基于2022 年4 月29 日收盘价210.73 元，对应PE 分别为31.35/25.70/22.02X，给予“推荐”评级。

    风险提示

    宏观经济波动超预期；行业政策收紧；食品安全问题。