事件：公司发布20 21年年报和2022年一季报，2021年实现营收206.42亿元，同比+23.96%；净利润79.56 亿元，同比+32.47%。2021Q4 实现营收65.32 亿元，同比+29.26%，净利润16.8 亿元，同比+41.14%。

    　　2022Q1 实现营收63.12 亿元，同比+26.15%；净利润28.76 亿元，同比+32.72%。

    　　点评：2021 年全年靓丽收官，国窖高歌向前，中档酒增长势头良好。

    　　2021 年公司业绩略高于业绩预告，Q4 利润略超预期。2021 年国窖实现稳健增长，中档酒提速。2021 年中高档/其他酒类分别实现184/20.2亿元，销量变动+25%/-52%（二曲销量减少），单价增长3%/89%，中高档酒占比提升3.63 pct。预计2021 年国窖收入占比65%左右，增速25%+，其中低度和高度国窖占比约4:6。中档酒整体增速超过30%，。

    　　特曲下半年价格调整后稳定在300 元左右，调整效果凸显增长提速，全年在增速30%+。其他酒类下降主要由于二曲升级换代，头曲预计持平，带动吨价提升89%。去年公司1952、黑盖等战略新品隆重上市，低端酒将主推黑盖二曲（定价80 元左右），重新规划销售渠道和推广方式。1952 主要在核心城市投放，目前处在培育中。

    　　2022Q1 开门红超预期，国窖高基数增长稳健。渠道调研了解到一季度国窖回款约40%，国窖保持25%左右增长。中档酒增速保持30%+，中档酒势头延续。低端酒10%+增长，主要增长来自于头曲。2021 年12 月特曲高度和低度分别提价40/30 元，特曲站稳300 元价格带，窖龄酒60 年价格52/43/38 度建议团购价分别上调为468/448/428 元/瓶。

    　　国窖高度打款价从890 元提至960 元，量价齐升势能向上，中档酒发展势头良好，2022 年公司收入目标增速为15%。

    　　费率优化逐步兑现，净利率创历史新高。2021 年公司毛利率+2.65pct至85.7%，系中高档酒占比提升。期间费用率下降1.18pct，品牌势能和渠道效率提升带动费效比增加，费率持续优化，净利率创历史新高。

    　　盈利预测：预计2022-2024 年EPS 分别为7.04、9.11、11.17 元，对应PE 分别为30X、23X、19X，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：白酒需求不及预期；消费税政策落地；盈利预测不及预期。