泸州老窖发布2022 年半年报：2022H1 营收116.64 亿元（同增25.2%），归母净利润55.32 亿元（同增30.9%）。

    投资要点

    利润超预期，预收款亮丽

    2022Q2 营收53.52 亿元（同增24%）；归母净利润26.56 亿元（同增29%）。毛利率2022Q2 为85.32%（同增0.1pct），系结构优化所致。净利率2022Q2 为50.13%（同增2pct），其中促销费投入减少下销售费用率2022Q2 为10.11%（同减2pct）。2022H1 经营活动现金流净额40.77 亿元（同增49%），回款150.86 亿元（同增39%）。2022H1 末合同负债23.3 亿元，环增5.67 亿元，蓄水池明显。

    国窖持续发力，整体价驱动明显

    分产品看，中高档酒类/其他酒类营收103.72/11.77 亿元，同比26%/21%。我们预计上半年国窖增速超20%，占比65%左右，特曲增速超30%，特曲60 增速超40%。量价来看，2022H1 总销量3.93 万吨（同增1%），吨价29.38 万元/吨（同增20%）。中高档销量1.75 万吨，同增22%；吨价59.43 万元/吨，同增3%。分区域看，公司坚持推进“七个聚焦”，全面启动“百城计划”。

    盈利预测

    根据中报， 我们略调整2022-2024 年EPS 分别为7.11/8.74/10.59 元（前值为6.79/8.37/10.17 元），当前股价对应PE 分别为31/26/21 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、国窖增长不及预期等。