事件：公司发布22 年中报。公司22H1 实现营收116.64 亿元，同增25.19%；实现归母净利润55.32 亿元，同增30.89%。 其中Q2 实现营收53.52 亿元，同增24.09%；归母净利润26.56 亿元，同增28.97%。

    　　收入端：公司22H1 实现营收116.64 亿元，同增25.19%。①按季度分：

    　　22Q1/Q2 公司分别实现营收63.12/53.52 亿元，分别同增26.15%/24.09%；②按产品分，中高档酒类实现营收103.72 亿元，同增26.21%，其中销量/吨价分别同增+22.47%/+3.05%，中高档酒量价齐升；其他酒类实现营收11.77 亿元，同增20.47%，其中销量/吨价分别同比-11.28%/+35.79%；③按区域分，境内/境外分别实现收入115.70/0.94 亿元，同增24.89%/78.86%；④按销售模式分，传统渠道/新兴渠道分别实现收入108.37/7.12 亿元，分别同比+25.09%/+33.88%。截至22H1 末，公司境内/境外经销商数量分别为1526/112 家，同比变动-19.64%/+3.70%，其中H1 分别净减少257/36 家。

    　　毛利率微增，高效费用投放提升盈利能力。①22H1 公司毛利率为85.92%，同增0.25pct，Q1/Q2 毛利率分别为86.43%/85.32%，分别同增0.39/0.08pct；中高档酒/其他酒毛利率分别为90.37%/49.31%，分别同比-0.23/+1.9pct。

    　　②22H1 期间费用率14.61%，同减1.83pct，其中销售费用率10.41%，同减2.29pct，主要系促销费投入减少所致；管理费用率4.65%，同减0.07pct；研发费用率0.64%，同增0.25pct，财务费用率-1.09%，同增0.28pct。③22H1实现归母净利润55.32 亿元，同增30.89%，其中Q1/Q2 分别实现28.76/26.56亿元，同增32.72%/28.97%；22H1 销售净利率47.79%，同增2.00pct。

    　　销售回款良好，Q2 合同负债环比增加。22H1 经营活动净现金流40.77 亿元，同增48.89%，其中Q1/Q2 分别同比-13.63%/+106.24%，其中，销售商品、提供劳务收到的现金150.86 亿元，同增39.01%，Q1/Q2 分别同增16.30%/72.24%，带来经营活动净现金流增加。22H1 末合同负债23.30 亿元，同增65.44%，其中Q2 增加5.67 亿元。

    　　公司坚定“回归中华名酒价值”，聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573 站稳高端、特曲和窖龄酒站稳关键价格带。营销上，公司全面启动“百城计划”，全国化市场布局纵深推进，营销协同能力持续提升；生产上，酿酒数智化项目、泸州老窖智能酿造技改项目、智能化包装中心技改项目等一系列重大项目全力推进，智慧生产加快布局。

    　　盈利预测：我们预计公司22-24 年实现营收250.39/304.22/358.99 亿元，同比+21.3%/+21.5%/+18%，实现归母净利润99.93/124.74/149.63 亿元，同比+25.61%/+24.83%/+19.95%，EPS 为6.79/8.48/10.17 元/股，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情反复冲击消费场景；宏观经济下滑；竞品加剧投入加大竞争等。