事件：公司发布2022年半年度业绩公告。公司2022年上半年实现营业总收入116.64亿元，同比增长25.19%；实现归属于上市公司股东的净利润55.32亿元，同比增长30.89%；实现扣非归母净利润54.96亿元，同比增长30.59%。

    点评：

    公司Q2业绩表现优异。公司2022年上半年实现营业总收入116.64亿元，同比增长25.19%；实现归属于上市公司股东的净利润55.32亿元，同比增长30.89%。单季度看，2022Q1公司核心产品国窖1573动销良好，经销商打款积极性较高，同时公司推出的新品国窖1952节前约完成40%的全年回款，2022年公司顺利实现了开门红。步入二季度，在疫情影响下公司4月主动控货，5-6月随着疫情逐步得到控制，公司按原计划积极回款，Q2业绩表现优异。2022Q2，公司实现营业收入53.52亿元，同比增长24.09%；实现归母净利润26.56亿元，同比增长28.97%。

    公司中高端产品占比提升，渠道结构持续优化。公司目前聚焦国窖与老窖双品牌战略，并致力于产品结构的优化升级，国窖1573、特曲等中高档酒占比有所提高。2022年上半年，公司中高端产品实现营业收入103.72亿元，同比增长26.21%，营收占比同比增加0.71个百分点至88.92%；其他酒类实现营业收入11.77亿元，同比增长20.47%。分渠道看，公司在夯实传统渠道的基础上，积极扩展新兴渠道业务，渠道结构持续优化。2022H1，公司传统渠道业务实现营业收入108.37亿元，同比增长25.09%；新兴渠道业务实现营业收入7.12亿元，同比增长33.88%。

    精细化管理取得一定成效，盈利能力稳步提高。受益于产品结构优化升级以及中高端产品占比的提高，公司的毛利率稳步提升。2022H1公司毛利率为85.92%，同比增加0.25个百分点，单二季度毛利率同比增加0.08个百分点至85.32%。2021年以来，公司深入贯彻“精细管理增效益，精准营销拓市场”的发展方针，推动经营规模和盈利水平的良性增长，进一步降低了费用率，精细化管理取得一定成效。2022年上半年，公司的期间费用率为14.61%，同比下降1.83个百分点。在毛利率提高与费用率下降的综合作用下，公司2022H1的净利率为47.79%，同比增加2.00个百分点；2022Q2的净利率为50.14%，同比增加1.77个百分点。

    维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为6.84元和8.53元，对应PE分别为33倍和26倍。2020年12月，公司提出了国窖1573的“新百亿”

    目标，力争国窖1573在2022年与2025年在销售口径的收入分别突破200 亿元与300亿元。公司在年报中披露2022年力争实现营业收入同比增长不低于15%，随着产品结构不断优化以及管理逐步精细化，预计公司产品势能将进一步释放。叠加限制性股票激励计划的顺利开展，公司业绩有望增厚。维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示。产品推广不及预期，渠道扩展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。