本报告导读：

    Q3利润增长中枢略超预期，业绩弹性凸显，国窖品牌势能提升、泸州老窖品牌复兴有望延续, 双品牌驱动下增长动力充分。

    投资要点：

    维持增持评 级。业绩弹性凸显，国窖稳增、特曲放量下双轮驱动，未来高增有望延续。维持2022-2024 年EPS 6.96、8.71、10.63 元，维持目标价273.9 元。

    业绩延续高增。公司发布前三季度业绩预告，1-9 月预计实现净利润80.52-82.57 亿元，同比+28.32%-31.58%；扣非净利润79.99-82.06 亿元，同比+27.43%-30.73%。对应Q3 单季度净利润25.21-27.25 亿元，同比+23%-33%，增长中枢略超预期；扣非净利润25.03-27.09 亿元，同比+21%-31%。

    品牌双轮驱动，业绩抓手充分。从回款端看，国庆节前国窖公司、窖龄公司和特曲公司均停止接受订单，预计国窖量价齐升、中档特曲延续积极增长，单Q3 收入端也有望实现高双位数增长，充分释放“双品牌、三品系、大单品”战略的增长动力。从动销端看，根据草根调研，国窖高度批价维持在910-920 元左右，库存1.5 个月左右，高度国窖动销平稳，四川市场逐步恢复中，低度国窖与特曲动销趋势积极。

    增长动力积极，品牌势能释放。预计Q4 渠道重点在于库存与价盘管控，后续随着动销持续恢复有望为2023 年开门红奠定良好基础。国窖品牌力处于势能上升期，预计十四五期间收入复合增速有望达到22-25%区间，2023 年高双位数目标可期，中档酒板块特曲进入稳步放量阶段，有望延续品牌复兴之势，公司业绩增长动能充分。

    风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。