投资要点

    事件：公司发布业绩预告，显示预计22Q3 公司净利润增速约为23%~33%（中间值约28%），扣非净利润增速约为21%~31%，表现略超预期。

    国窖稳定Q3 中档酒表现持续超预期，吨价提升贡献强业绩虽公司Q3 疫情影响，但多产品延续此前超预期表显现业绩强韧性，预计费用率整体表现平稳，经营健康性高（9 月底发布停货通知&Q3 批价稳定库存健康）：

    ① 22Q3 国窖基石表现稳健， 中档酒延续超预期优异表现。22Q3 低度国窖1573+特曲延续超预期增长(量价齐升，增速或超>30%），其中特曲已成为第二增长极（9 月末特曲60 销售额已破20 亿），中高档酒收入占比有望提升至近90%，量仍为主要驱动力；具体国窖系列来看，22Q3 高度国窖1573 在延续控货挺价背景下，放量度环比提升，使得高度国窖1573 收入占比表现稳定。

    ② 低档酒吨价提升显著。受益于头曲实现价格、配额、品牌等运营升级；黑盖推出后市场反馈较好（锚定十四五百亿目标），22Q3 系列酒吨价提升显著（价增为主），毛利率持续提升。

    基地市场以稳为主，新市场加速东进

    受益于公司全面启动“百城计划”，优化升级“浪潮计划”，深化“双124”工程建设，加快推进“三网融合、五流贯通、多码关联”工程，华东及华南均取得一定进步，中部及南部仍有较大提升空间，呈现“东进南途中崛起”态势。

    23 年有望延续高增，净利率有望持续改善

    短期看，在2022 年公司力争实现收入同比增长不低于15%、股权激励落地，并提出“一定要确立更高目标，销售必须保持高速增长态势，奋勇冲刺、跳起摸高，一定要实现放量增长”背景下，预计全年百亿净利润可达，22Q4 业绩将延续稳健增长；②中长期看，高度国窖在“从跟随到相伴”背景下挺价顺利，公司多形式补充高度国窖渠道利润以推动量增+公司多措并举发力低度酒/特曲，股权激励持续赋能，规模效应或将进一步推升净利率，预计23 年业绩或延续高增态势。

    盈利预测及估值

    预计2022~2024 年公司收入增速分别为22.5%、21.9%、20.0%；净利润增速分别为27.4%、25,5%、24.6%；EPS 分别为6.9、8.7、10.8 元/股;PE 分别为32、26、21 倍，维持买入评级。

    催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

    风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、国窖批价上涨不及预期。