3Q预告盈利同比增长23%-33%

    泸州老窖公布2022 年前三季度业绩预告：2022 年前三季度预计实现归母净利润80.52-82.57 亿元，同比增长28.32%-31.58%；预计实现扣非归母净利润79.99-82.06 亿元，同比增长27.43%-30.73%。其中，3Q22 预计实现归母净利润25.21-27.25 亿元，同比增长23%-33%；预计实现扣非归母净利润25.03-27.09 亿元，同比增长21%-31%。预告利润范围符合市场预期。

    关注要点

    高度国窖稳价，低度国窖及特曲良性增长，三季度增长仍具韧性。根据我们的渠道调研，公司八月底已完成一波回款，中秋疫情对三季度收入影响较小，三季度增长仍具韧性。老窖三大单品配额已执行完毕，10 月起全面停货去库存。高度国窖稳价为主，当前高度国窖批价905 元/瓶，渠道库存2个月，低度国窖保持良性增长。腰部产品持续发力，特曲今年主要布局华北区域，特曲60 版&老字号延续较好增长，其中60 版体量增长更快，我们预计明年仍会延续较好增长。

    弱势市场持续挖潜，激励护航稳健增长。今年以来，公司积极推进“百城融合”和“燎原会战”，挖掘弱势区域增长潜力，增加高端赞助与扫码返钱等活动，针对性投入拉动动销。公司近年来加强了费用有效性的管控，包括数字化工具的导入，智慧营销系统的建立，加强营销和费用投放精准性。我们认为，股权激励下，明年仍有望实现稳健高质量增长。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年盈利预测101.6/126.5 亿元不变。当前股价对应2022/23 年 30.7/24.7x P/E，维持276.00 元目标价，对应2022/23 年40.0/32.1x P/E，较当前股价有30.1%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情反复影响终端需求，宏观经济修复不及预期。