事件：

    　　公司2022年前三季度实现营业收入175.25亿元，同比增长24.20%；归母净利润82.17亿元，同比增长30.94%；扣非归母净利81.67亿元，同比增长30.12%；实际财报数据靠近预告区间上沿。

    　　2022Q3单季度，公司实现营业收入58.60亿元，同增22.28%；归母净利润26.85亿元，同比增长31.05%；扣非归母净利26.71亿元，同比增长29.14%。

    　　点评：

    　　三季度核心产品带动延续高增趋势，未来多产品构成稳健增长抓手公司三季度延续上半年高增趋势，上半年实现归母净利55.32亿，同增30.89%，三季度在外部疫情扰动旺季的情况下，实现31.05%利润增长，展现充分韧性。公司三季度的增长主要依靠核心产品国窖1573量价齐升拉动。未来公司可依靠多个单品维持高增长，其中国窖系列当前已完成全年目标，全国化仍有空间；特曲系列中60版增速更高，另外近期新品红60抢占宴席市场。

    　　费用率下降带动盈利能力进一步提升

    　　前三季度公司毛利率和净利率分别为86.78%和46.89%，同比提升0.48pct和2.41pct，延续上半年趋势。费用率方面，前三季度公司销售费用20.12亿，同增3.87%，销售费用率11.48%，同比减少2.25pct，主要系营收增速远高于销售费用增长；管理费用8.31亿元，同比增加20.33%，管理费用率4.74%，同比下降0.15pct。

    　　现金流高增长，合同负债略有释放

    　　前三季度公司经营性现金流63.12亿元，同比增加59.56%，现金流增速相比半年度进一步提升。截至第三季度，公司合同负债金额达到19亿元，相比半年度环比减少4.3亿，略有释放，同比基本维持不变，势能仍足。将合同负债加回至营业收入，观察真实销售情况，2020-2022年前三季度，公司收入与合同负债合计值分别为128.30亿元、160.15亿元、194.25亿元，2022年相比2020年和2021年分别增加34.10亿元（+21.29%）和65.95亿元（+51.40%），真实销售情况积极向好。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2022-2024年营收分别为250.16/301.46/362.33亿元，同比增长21.2%/20.5%/20.2%；归母净利润分别为99.13/122.51/149.41亿元，同比增长24.6/23.6/22.0%；对应EPS分别为6.73/8.32/10.15元；对应当前股价PE分别为26/21/17倍。给予2023年30倍估值，目标价为250元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响消费；批价大幅波动。