事件。公司发布 2022 年三季报：22Q1-3 公司实现营业总收入175.25 亿元，同比+24.2%，归母净利润82.17 亿元，同比+30.9%，其中Q3 单季实现营业总收入58.60 亿元，同比+22.3%，归母净利润26.85 亿元，同比+31.0%。

    核心产品发力，收入延续高增。22Q3 公司实现营业总收入58.60 亿元，同比+22.3%，我们认为或与国窖延续稳增，腰部品牌发力增长有关，叠加产品价格上调影响。7 月起公司开启“一起开黑盖，夏日畅饮季”活动，通过终端赠饮强化消费者培育，1952 新品各地上市发布会陆续举办，10 月上线特曲60 版宴席装“红60”，我们认为针对性喜庆包装有助于强化宴席市场拓展，新品持续培育下有望贡献增长动能。

    毛利率持续上行，现金流表现亮眼。22Q3 毛利率同比+0.98pct 至88.5%，我们认为或与产品提价与结构升级有关。22Q3 经营性现金净流量同比+83.6%至22.35 亿元，其中销售回款同比+20.1%至52.83 亿元。22Q3 合同负债环比净减少4.29 亿元至19.00 亿元，我们认为或与旺季预收款发货确认较多有关。

    期间费用管控良好，盈利能力显著提升。22Q3 销售费用率同比-2.10pct 至13.6%，我们认为或与公司费用投放效率持续提升有关；管理/研发/财务费用率同比-0.32pct/+0.40pct/-0.32pct 至4.9%/1.1%/-1.4%；期间费用率同比-2.33pct 至18.2%。22Q3 税金及附加率同比-2.17pct，我们认为或与季度间缴纳节奏波动有关；实际所得税率分别同比+0.38pct，归母净利率同比+3.07pct 至45.8%。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为6.84、8.33、10.35 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2022 年35-40xPE，对应合理价值区间为239.49-273.71 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。新冠疫情反复，行业竞争加剧，全国化扩张不及预期。