事件：公司披露2022 年三季报，前三季度实现营业收入175.25 亿元，同比+24.20%，归母净利润82.17 亿元，同比+30.94%；其中单三季度实现营业收入58.60 亿元，同比+22.28%，归母净利润26.85 亿元，同比+31.05%。

    营收增速符合预期，疫情下韧性凸显。2022 前三季度公司实现营收175.25亿元，同比+24.20%，其中Q1-Q3 单季度分别实现营收63.12/53.52/58.60亿元，同比+26.2%/+24.1%/+22.3%，三季度四川受疫情及高温影响，消费场景受限，但公司业绩仍然表现较强韧性。从销售回款和合同负债来看，2022Q3 销售现金回款为52.83 亿元，同比+20.1%，公司三季度实际回款良好，经营质量保持稳定。截至三季度末，合同负债为19.00 亿元，环比-4.30亿元，同比-0.05 亿元。

    前三季度盈利能力稳定向好。公司2022 前三季度毛利率为86.78%，同比+0.48pct，归母净利率为46.89%，同比+2.41pct。具体来看，2022Q1-Q3 单季度毛利率分别为86.43%/85.32%/88.49%，同比+0.39/+0.08/+0.98pct。单2022Q3 来看，期间费用率为18.21%，同比-2.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.62%/4.92%/1.08%/-1.41% ， 同比-2.10/-0.32/+0.40/-0.32pct 。2022Q1-Q3 公司单季度归母净利润为28.76/26.56/26.85 亿元，分别同比+32.72%/+28.97%/+31.05%，归母净利率分别为45.56%/49.63%/45.82%，同比+2.26/+1.88/+3.07pct，其中三季度环比下降3.81pct，主要考虑为公司三季度迎接白酒消费旺季加大费用投放。

    公司整体前三季度毛利率略有提升，净利率提升幅度较大，盈利能力向好。

    公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”发展布局，国窖1573 稳居高端阵营，国窖低度表现强势，泸州老窖 1952 以价格和形象高度担负起引领泸州老窖系列品牌复兴的使命，特曲红60 加码次高端宴席市场，黑盖启动核心城市布局和品鉴推广。公司2021 年激励落地，提升高管及核心骨干积极性，蓄能“行业前三”，助力“十四五”发展目标实现。

    投资建议：我们认为公司业绩韧性强，随着消费场景逐步恢复，公司积极辅助客户动销，利用双节消化库存备战春节，预计Q4 业绩有望放量。我们预计公司22-24 年实现营收250.39/304.22/358.99 亿元，同比增长21.3%/21.5%/18.0%，实现归母净利润99.93/124.74/149.63 亿元，同比增长25.61%/24.83%/19.95%，EPS 分别为6.79/8.47/10.17 元/股，维持“买入”

    评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、疫情反复影响动销风险、新品推出不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险