公司公布2022 年三季报，1-9 月实现营收175.25 亿元（yoy+24.2%），实现归母净利润82.17 亿元（yoy+30.9%）；22Q3，公司实现营收58.60 亿元（yoy+22.3%），实现归母净利润26.85 亿元（yoy+31.0%），业绩与预告相符。

    　　核心产品稳健增长，新品待发力。国窖1573 在全国范围内成交价站稳千元，有望自上而下引导次高端产品成长；其中低度国窖势头良好，在华北、华东地区快速发展，预计高度国窖稳健增长。特曲60 版当前以提升价格定位为主，目前已站稳300元价格带，预计未来将在价格上行的同时保持温和放量；此外，公司在四川对特曲60 版进行全渠道推广试点，预计将推动产品体量快速增长。泸州老窖1952 和黑盖仍在市场导入期，预计川渝地区疫情反复拖累市场推广进度；公司致力于将二产品打造为核心单品，预计将聚焦资源投入，期待产品成长增强公司腰部系列的实力。

    　　毛利率提升费用率下降，盈利水平同比进一步提升。22 年1-9 月和22Q3，公司毛利率分别为86.8%（yoy+0.5pct）、88.5%（yoy+1.0pct），预计国窖1573 增长带动结构升级。22 年1-9 月和22Q3，公司销售费用率为11.5%（yoy-2.2pct）、13.6%（yoy-2.1pct），预计市场推广投入力度有所收缩。22 年1-9 月和22Q3，管理费用率分别为4.7%（yoy-0.2pct）、4.9%（-0.3pct），营业税金及附加占比分别为9.0%（yoy-1.9pct）、9.2%（-2.2pct）。综合，22 年1-9 月和22Q3，公司净利率为47.2%（yoy+2.6pct）、46.0%（yoy+3.8pct），盈利能力同比进一步提升。

    　　公司扩产为长期规划奠基，积极营销推广看好疫后业绩增长。产能端，22 年7 月，公司公告投资实施泸州老窖智能酿造技改项目（一期），预计投产后将在当前17 万基酒产能上新增8 万吨，新增基酒储存能力10.4 万吨，为达成中长期发展战略提供产能储备。营销端，公司通过“七星盛宴”、“白城计划”等活动在全国范围进行消费者培育，进一步提升品牌影响力。当前全国疫情趋向稳定，白酒消费场景逐渐恢复；公司作为高端酒龙头之一，有望从中受益，实现恢复性业绩增长。

    　　考虑到疫情影响，略下调营收，预测公司2022-2024 年每股收益分别为6.99、8.71、10.47 元（上次预测为7.00、8.68、10.44 元）。结合可比公司，给予公司22年26 倍市盈率，对应目标价为181.74 元，维持买入评级。

    　　风险提示：消费升级不及预期风险、国窖销售不及预期风险、食品安全事件风险。