事件：公司发布2022 年三季报，2022 前三季度公司实现营业总收入175.25 亿元，同比增长24.20%；实现归属于上市公司股东的净利润82.17 亿元，同比增长30.94%。第三季度公司实现营业总收入58.60 亿元，同比增长22.28%；实现归属于上市公司股东的净利润26.85 亿元，同比增长31.05%。

    营收符合预期，归母净利润贴近预告区间上限。22Q3 营收/归母净利润同比增速分别为22.28%/31.05%，营收符合预期，归母净利润增速贴近业绩预告上限区间，此前业绩预告归母净利润的增速区间是同比增长23.00%-33.00%。双节期间，公司主销区华北地区和西南地区疫情仍有反复，受宏观经济影响，商务宴请也有所减少，但是公司仍较好完成任务，9 月末三大单品配额即执行完毕，国窖稳健增长，价格仍然平稳，站稳千元价格带，腰部产品持续发力，推出新品特曲红60 下沉宴席市场，预计后续进入全面停货阶段。

    毛利率稳中有升，净利率提升明显。22Q3 公司毛利率88.49%，同比提升0.98pct，环比提升3.17pct，继续保持上升。销售费用率/管理费用率分别为13.62%/4.92%，分别同比下降2.10/0.32pct。上半年促销投入较少，预计第三季度正常投放。22Q3税金及附加比率同比下降2.17pct，税费下降助力净利率提升。归母净利率同比提升3.07pct 至45.82%。

    预收款表现良好，全年有望顺利收官。22Q3 合同负债19.00 亿元，与上年同期基本持平。第四季度公司将继续帮助渠道消化库存，为明年开门红做准备。产品上国窖1573 提升品牌高度，泸州老窖1952 引领老窖系列品牌复兴，特曲和窖龄相互协同，占位次高端关键价格带，大众酒逐步实现运营升级。目前公司注册会员数量已超1000 万，随着疫情影响淡化，公司消费者互动活动将更好开展，有助于扩大与竞品优势。

    国窖特曲双轮驱动，积极看好老窖弹性，维持“买入”评级。我们预计22-24 年实现营收255.2/306.9/361.5 亿元，同比增长23.6%/20.3%/17.8%；归母净利润103.4/130.2/159.1 亿元，同比增长30.0%/25.8%/22.3%；当前股价对应PE 22.67x/18.02x/14.74x，维持“买入”评级。

    风险提示：千元价位带竞争加剧；动销不及预期；疫情反复