事件

    　　2023 年04 月28 日，泸州老窖发布2022 年年报和2023 年一季报。

    　　投资要点

    　　一季度开门红，盈利能力持续提升

    　　2022 年营收251.24 亿元（同增22%），归母净利润103.65亿元（同增30%）。2022Q4 总营收75.99 亿元（同增16%），归母净利润21.48 亿元（同增28%）。2023Q1 营收76.10 亿元（同增21%），归母净利润37.13 亿元（同增29%），一季度开门红。2022 年毛利率86.59%（同增1pct），2023Q1 毛利率88.09%（同增2pct），系产品结构提升所致。2022 年净利率41.44%（同增3pct），2023Q1 净利率48.91%（同增3pct）。2022 年销售费用率为13.73%（同减4pct），2023Q1 为9.08%（同减2pct）。2022 年管理费用率为4.63%（同减1pct），2023Q1 为3.28%（同减3pct）。2022 年销售回款259.13 亿元（同增15%），2023Q1 为80.42亿元（同增7%）。2022 年经营活动现金流净额为82.63 亿元（同增7%），2023Q1 为15.09 亿元（同增33%）。截至2023Q1 末，合同负债17.26 亿元，环减8.41 亿元。

    　　营销势能持续释放，国窖1573 确定性强

    　　分产品看，2022 年酒类营收247.66 亿元（同增21%），其中中高档酒类/其他酒类营收分别221.33/26.34 亿元，分别同比+20%/+31%，分别占比89%/11%，国窖1573 持续保持引领，老窖系列形成腰部支撑。分渠道看，2022 年传统渠道/新兴渠道营收分别233.02/14.64 亿元，分别占比94%/6%，传统渠道/新兴渠道毛利率分别为87%/81%，分别同比+1%/+3%。分区域看，2022 年境内/境外营收分别249.70/1.53 亿元，分别同比+21%/+84%，分别占比99%/1%。量价拆分来看，2022 年中高档酒类/其他酒类销量分别3.71/4.91 万千升，分别同比+17%/+7%；吨价分别为59.66/5.37 万元/千升，分别同比+3%/+23%。截至2022 年末，经销商1829 家，同比减少102 家。2023 年公司继续以“七大行动、八大坚持”为指南，保持国窖1573 高端市场定位，以年轻的营销班子为中心，打造区域品牌服务中心，营收增长同比不低于15%的目标达成可期。

    　　盈利预测

    　　预计2023-2025 年EPS 分别为8.66/10.57/12.73 元，当前股价对应PE 分别为26/21/18 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲60 增长不及预期等。