核心观点：

    　　22 年收入业绩符合预期，吨酒价提升明显。公司发布22 年年度报告，22 年公司收入251.24 亿元，同增21.71%；归母净利润103.65 亿元，同增30.29%。分产品看，22 年中高档酒收入221.33 亿元，同比增长20.30%，其中销量3.71 万吨，同增16.87%，均价59.62 万元/吨，同增2.94%；其他酒类收入26.34 亿元，同增30.52%，其中销量4.91万吨，同增6.52%，均价5.37 万元/吨，同增22.52%。其他酒类均价同比增长明显，预计主要受益于公司缩减SKU、聚焦优质产品带动。

    　　22 年公司归母净利率41.26%，同比提升2.72pct，主要由于毛利率提升及销售费用率优化；22 年公司毛利率86.59%，同比提升0.89pct，主要由于产品结构升级；销售费用率13.73%，同比下降3.71pct，主要由于促销费用投入减少；管理费用率4.63%，同比下降0.49pct。

    　　23Q1 业绩超预期，盈利能力持续提升。23Q1 公司实现收入76.10 亿元，同比增长20.57%；归母净利润37.13 亿元，同比增长29.11%，业绩超预期。23Q1 公司归母净利率48.79%，同比提升3.23pct，主要由于毛利率提升及销售管理费用率优化；23Q1 公司毛利率88.09%，同比提升1.66pct，预计主要由于提价和产品结构提升；销售费用率9.08%，同比下降1.58pct，主要由于促销费用投入减少；管理费用率3.28%，同比下降1.10pct，主要受益于公司的精细化管理。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司收入为307.58/371.75/441.41亿元， 同比增长22.43%/20.86%/18.74% ， 归母净利润分别为132.57/162.28/193.42 亿元，同比增长27.89%/22.41%/19.19%，EPS为9.01/11.03/13.14 元/股，对应PE 为25/21/17 倍。我们给予公司23年30 倍PE 估值，合理价值为270.18 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。