事件：公司发布2022年年报与2023年一季度报告。公告显示，公司2022年实现营业总收入251.24亿元，同比增长21.71%；实现归母净利润103.65亿元，同比增长30.29%。2023年一季度实现营业总收入76.10亿元，同比增长20.57%；实现归母净利润37.13亿元，同比增长29.10%。

    　　点评：

    　　公司2022年顺利收官，产品结构优化升级。公司2022年实现营业总收入251.24亿元，同比增长21.71%；实现归母净利润103.65亿元，同比增长30.29%，2022年顺利收官。单季度看，公司作为高端白酒企业，去年四季度虽受疫情影响，但动销表现良好，业绩彰显一定韧性。2022Q4，公司实现营业总收入75.99亿元，同比增长16.32%；实现归母净利润21.48亿元，同比增长27.86%。分产品看，公司持续聚焦国窖与老窖双品牌战略，并致力于产品结构的优化升级，品牌势能持续向上。2022年，公司中高档酒类实现营业收入221.33亿元，同比增长20.30%；其他酒类实现营业收入26.34亿元，同比增长30.52%。

    　　2023年开门红成绩亮眼。疫情放开后，2023年春节期间国窖等产品动销良好，库存维持在良性水平，叠加费用管控合理，今年一季度公司业绩表现亮眼，为全年业绩奠定了坚实基础。2023Q1，公司实现营业总收入76.10亿元，同比增长20.57%；实现归母净利润37.13亿元，同比增长29.10%。

    　　公司盈利水平再上行。伴随着产品结构优化与新品投放市场，公司2022年实现毛利率86.59%，同比增加0.89个百分点。费用方面，公司费用管控能力较好，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.73%/4.63%/-1.14%，同比分别下降3.71个百分点/下降0.49个百分点/下降0.09个百分点。综合毛利率与费用率的情况，公司2022年实现净利率41.44%，同比增加2.99个百分点。2023Q1，公司实现毛利率88.09%，同比增加1.66个百分点；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.08%/3.28%/-0.47%，同比分别下降1.58个百分点/下降1.10个百分点/增加0.36个百分点。在产品与费用结构优化的背景下，公司今年一季度实现净利率48.91%，同比增加3.10个百分点，盈利水平再上行。

    　　维持买入评级。预计公司2023-2024年EPS分别为8.73元和10.72元，对应PE分别为26倍和21倍。随着公司产品结构不断优化以及管理逐步精细化，预计公司的产品势能将进一步释放。叠加限制性股票激励计划的顺利开展，公司业绩有望增厚。维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示。产品推广不及预期，渠道扩展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。