公司2023H1 收入/归母净利同增25%/28%，对应Q2 收入/归母净利同增31%/27%，二季度业绩超出预期。上半年国窖坚持控量挺价策略，成效显著。

    　　展望下半年，公司主动提高国窖销售结算价并加大数字化费用投放，积极备战双节旺季销售，全年有望维持高增趋势。长期来看，国窖1573 量价双升的成长路径清晰，有望尽享高端白酒景气红利。维持“买入”评级。

    　　2023Q2 公司收入/归母净利润同比+30.5%/+27.2%，收入超预期。2023H1，公司实现总营收145.9 亿元/+25.1%，实现归母净利润70.9 亿元/+28.2%；其中2023Q2 实现营收69.8 亿元/+30.5%，实现归母净利润33.8 亿元/+27.2%，二季度公司收入增长超预期，净利润增速符合预期，业绩整体保持高速增长态势。

    　　国窖1573 持续高增，数字化体系进一步增强渠道管控力。2023H1，公司中高档酒实现营收129.9 亿元/+25.2%，其中价增/量增+29.1%/-3.0%，上半年公司百城计划稳步推进，春雷行动成效显著，国窖引入数字化扫码系统加速动销和库存去化，我们推测国窖增速30%左右，中档酒特曲和窖龄等产品增速有所放缓；低档酒营收15.2 亿元/+29.2%，其中价/量分别同比+6.6%/+21.2%，大单品黑盖持续放量。期末，境内/境外经销商总数为1701 家/111 家，分别净减少2 家/15 家。截至目前，我们预计公司已完成全年回款70%以上，近期公司主动提高国窖销售结算价，并开启春雷二期行动，望在双节前基本完成全年回款进度，数字化投放加大望持续推动消费者开瓶。

    　　受益结算价提高和国窖高增，公司毛利率提升明显。2023H1/Q2，公司毛利率分别为88.3%/88.6%，同比+2.4/+3.3Pcts，预计主要受益2022 年5 月公司上调高度和低度国窖的结算价，以及2023 年上半年国窖增速快于中档酒；税金及附加率分别为10.9%/9.4%，同比+2.0/+2.2Pcts，预计主要系缴纳节奏差异；销售费用率分别为10.0%/11.1%，同比-0.4/+1.0Pct，上半年销售费用率整体变化不大，2Q 销售费用率略有增加预计主要系数字化投放增加；管理费用率分别为3.7%/4.2%，同比-1.0/-0.8Pct。综上，2023H1/Q2 公司归母净利润率分别为48.6%/48.4%，同比+1.2/-1.3Pcts。

    　　下半年持续强化营销攻坚，公司整体有望延续高增势能。下半年公司将全面推动百城计划有效落地、聚焦一线业务数字化升级、坚守市场健康良性，全力以赴促进销售扩张，全年有望持续保持较快增速趋势。展望未来，公司已经进入品牌势能释放的加速收获期，在高度国窖1573 已经树立较强品牌力的基础上，中低度国窖1573 已在全国更多区域内放量，国窖1573 整体市场份额有望不断扩张。同时，在国窖品牌高引领下，泸州老窖品牌有望逐步实现复兴，带动公司整体综合实力和规模体量再上台阶。

    　　风险因素：行业景气不及预期；国窖1573 量价增长不及预期；千元价格带竞争加剧；泸州老窖品牌复兴不及预期；食品安全问题。

    　　盈利预测、估值与评级：维持公司2023/24/25 年EPS 预测为9.08/11.09/13.50元，我们认为随经济逐渐修复，白酒消费亦有望稳健复苏，对照可比公司2023年PE 估值水平（贵州茅台31x、五粮液20x、山西汾酒27x，基于中信证券研究部预测），考虑到公司目前利润快速释放的上升势头，我们看好公司国窖1573长期量价成长路径和泸州老窖品牌发展提速，给予公司2023 年PE 估值30 倍，对应目标价270 元，维持“买入”评级。