事件：2023 年8 月28 日，公司发布2023 年半年报，23H1 营业总收入145.93 亿元，同比增长25.11%；归母净利润70.9 亿元，同比增长28.17%。

    　　对应23Q2 营业总收入69.83 亿元，同比增长30.46%；归母净利润33.78亿元，同比增长27.16%。

    　　Q2 收入环比提速，中高端白酒增速表现较优：相较于23Q1 营业总收入20.57%的同比增速，23Q2 营业总收入的同比增速有一定提升，分产品来看，23H1 中高档酒收入129.90 亿元，相对于去年同期103.72 亿元增长25.24%，其中23H1 中高端酒销量同比-3%。我们预计中高端酒营收的增长可能系股份公司与国窖1573 销售公司的结算价有所提升所致。其他酒类收入23H1 为15.21 亿元，相比于22H1 增长29.23%，其中销量同比增长21.2%，我们预计头曲、黑盖等中低端产品市场拓展取得了良好效果。

    　　五码关联产品上市，销售费用提升紧抓淡季市场动销：23Q2 单季销售费用7.72 亿元，同比+42.74%。23Q1 销售费用6.9 亿元，同比+2.7%，公司23Q2 销售费用同比增速有所提升。其中促销费从22H1 的1.42 亿提升至23H1 的4.86 亿元，预计和公司二季度推出新的五码关联产品，取代老的三码关联产品，同时导入消费者双向扫码红包有关。

    　　各产品毛利率水平小幅提升，全年高质量增长可期：23H1 中高端产品毛利率92.49%，相比于22H1 同比提升2.12pct。其他酒类23H1 毛利率54.36%，相比于22H1 提升5.05pct。伴随国窖1573 销售公司8 月14 日提升高度1573 经销商结算价，预计公司全年毛利率水平将维持稳定或稳中有升。二季度公司通过春雷行动抢占市场动销机遇，同时通过新产品关联消费者扫码，改变渠道费用投入模式，将以往费用前置的行业模式调整成费用后置的模式，预计有利于品牌的市场拓展以及减少窜货现象，增强真实做市场商家的信心，实现渠道一盘棋。我们认为，公司高管对业务理解较深，对行业的变化趋势具备较清晰的洞察力，全年高质量增长可期。

    　　投资建议：预计2023-2025 年营业总收入311.73/367.28/433.84 亿元，净利润136.19/161.60/190.15 亿元，对应PE25.1/21.2/18.0 倍。首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：宏观经济波动加大、行业政策风险、食品安全风险等