2023 年10 月30 日，公司披露Q3 业绩，23Q1-Q3 实现营收219.4亿，同比+25.2%；实现归母净利105.7 亿元，同比+28.6%。其中Q3 实现营收73.5 亿，同比+25.4%；实现归母净利34.8 亿，同比+29.4%。

    　　Q3 业绩超市场预期&表观质量优异；建议重视公司多年来品牌&渠道势能的积累。

    　　结构上考虑8 月高度国窖打款价960 元提升至980 元+节奏上23H1 腰部产品较慢预计Q3 有所加速（窖龄/特曲60 在节前基本已完成回款），我们预计表观价增仍持续但幅度有所收窄，Q3 毛利率同比+0.2pct 至88.6%。此外从利润弹性来看，Q3 归母净利率同比+1.5pct 至47.3%，其中销售费用率/管理费用率同比均-0.8pct，其余期间费用率波动较小。

    　　公司表观质量较为突出：1）Q3 末合同负债余额29.6 亿元，环比+10.3 亿元，考虑△合同负债营业收入后Q3 同比增长54%。2）Q3 销售收现100.6 亿元，同比+90.4%。3）Q3 末应收款项融资余额49.7 亿元，环比+22.1 亿元。整体而言表观细节表明渠道回款积极性较优，无论是现金回款&票据回款均明显改善，预计与秋收计划公司对回款节奏要求相对前移&前述高度国窖提价相关，节前国窖回款进度近95%。优异的回款表现也表明老窖厂商间较为突出的利益维护，亦能夯实后续业绩释放的置信度。

    　　公司一以贯之的渠道精耕以及战略的笃定性是核心优势，渠道&终端对公司量价策略的配合度较高，背后是往期持续的赚钱效应，对回款政策的配合度也较高。目前公司销售财年已经结束，回款基本完成，今年通过春雷行动和秋收计划也新拓展了一些终端渠道，扁平化持续推进；目前渠道库存在2 个月左右，终端亦有部分库存，价格上高度国窖延续跟随策略，目前批价875 元左右，建议重视公司势能的逐渐释放。

    　　我们预计23-25 年收入分别+25%/+21%/+20%； 归母净利分别+28%/+24%/+22%,对应归母净利分别133/165/201 亿元；EPS 为9.03/11.22/13.65 元， 公司股票现价对应PE 估值分别为23.4/18.8/15.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。