事件：公司公告2023 年三季报：前三季度总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为219.43/105.66/104.90 亿元，同比+25.21%/+28.58%/+28.44%；其中Q3 总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为73.50/34.76/34.49 亿元，同比+25.41%/+29.43%/+29.12%，超预期。

    　　国窖保持高增，中档酒有所改善。分产品看：1）预计国窖品类延续上半年的高增势能，Q3 增速略快于整体，量增系旺季积极抢抓市场份额，持续拓展终端渠道；价增系低度产品有所提价，同时市场价格相对稳定的情况下相应收缩国窖产品渠道货折，报表结算价有所提升。2）预计Q3 特曲老字号、窖龄等中档酒环比改善，上半年去库相对顺利，旺季发货节奏有所恢复。3）低档酒增速保持，主要系头曲贡献增量。

    　　毛利率稳步提升，费用管控较好，盈利能力增强。前三季度毛利率88.45%，同比+1.67pct，其中Q3 毛利率88.65%，同比+0.16pct，主要系产品结构优化及价增驱动。前三季度税金及附加/ 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为10.41%/10.97%/3.84%/0.58%/-1.13% ， 同比+1.38pct/-0.52pct/-0.90pct/-0.20pct/+0.06pct，其中Q3 税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率为9.39%/12.83%/4.12%/0.89%/-1.68% ， 同比+0.22pct/-0.79pct/-0.80pct/-0.19pct/-0.27pct，费用管控较好。综合以上因素，前三季度归母净利率48.15%，同比+1.26pct，其中Q3 归母净利率47.29%，同比+1.47pct。

    　　盈利预测与投资建议：根据23 年三季报相应调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为306.82/368.27/437.02 亿元， 同比增长22.12%/20.03%/18.67%，归母净利润分别为131.85/162.41/196.87 亿元，同比增长27.20%/23.18%/21.22%，EPS 为8.96/11.04/13.38 元；对应2023 年10 月30 日收盘价，PE 为23.57/19.14/15.79 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济疲弱下高端千元档需求趋淡风险，千元价位加剧竞争风险，市场系统性风险。