事件：

    　　公司发布2023 年三季度报告，2023 前三季度实现营业收入219.43 亿元，同比增长25.21%；实现归母净利润105.66 亿元，同比增长28.58%。其中23Q3 单季度实现营业收入73.50 亿元，同比增长25.41%；实现归母净利润34.77 亿元，同比增长29.43%；业绩略超我们预期。公司连续9 个季度营收增速超过15%；连续14 个季度归母净利润增速超过20%，始终保持良性且较快增长。

    　　经营活动现金流高增，业绩蓄水池继续储备

    　　2023 年前三季度公司经营活动现金流净额90.53 亿元，同比增长43.41%，增速相比半年度数据38.53%进一步提升。Q3 末合同负债为29.62 亿元，相比半年度环比增长10.28 亿元，同比增长10.61 亿元，预收款进一步巩固后续业绩。2023 年前三季度，公司收入与合同负债合计值为249.04 亿元，同比增加54.79 亿元(+28.21%)，实际增长强劲。

    　　毛利率提升明显，费用率控制较好

    　　前三季度公司毛利率和净利率分别为88.45%和48.31%，同比提升1.67pct和1.12pct；费用率方面，前三季度公司税金及附加占营收比例为10.41%，同比提升1.37pct；销售费用24.06 亿，同增19.58%，销售费用率10.97%，同比减少0.51pct，主要系营收增速远高于销售费用增长；管理费用8.43亿元，同比增加1.44%，管理费用率3.84%，同比下降0.9pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为307.52/371.96/444.14 亿元，同比增速分别为22.4%/21.0%/19.4% ， 归母净利润分别为132.47/165.72/202.52 亿元，同比增速分别为27.8%/25.1%/22.2%，EPS 分别为9.00/11.26/13.76 元/股，3 年CAGR 为25.01%。参照绝对和相对估值，我们给予公司2024 年24 倍PE，目标价272.85 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期；全国化进程受阻；产品结构升级受阻