事件：2023 年10 月30 日，公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业总收入219.4 亿元，同增25.2%；归母净利润105.7 亿元，同增28.6%；扣非净利104.90 亿元、同比+28.44%。单季度看，23Q3 公司实现营业总收入73.5亿元，同增25.4%，归母净利润34.8 亿元，同增29.4%，扣非净利34.49 亿元、同比+29.12%。

    　　回款顺利动销向好，秋收行动成效显著。公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略清晰，线下消费者运营体系不断完善，线上销售店铺矩阵完成建设，百城计划稳步推进，五码产品导入顺利，秋收行动成效显著，公司市场攻坚和拼抢能力大幅提高。2023 年前三季度，公司销售收现276.4 亿元，同增35.7%，经营现金流量净额90.5 亿元，同增43.4%。单季度看，23Q3 销售收现100.60 亿元、同比+90%，增速显著快于收入。截止Q3 末合同负债29.62 亿元，环比Q2末增加10.3 亿元，维持高位，彰显品牌回款势能、奠定后续增长动力。

    　　23Q3 费用投放比例稳定，盈利水平进一步提升。23Q3 单季度毛利率88.6%、同比+0.16pct，营业税金率9.4%，同比+0.2pct，销售费用率12.8%，同比-0.8pct，管理费用率4.1%，同比-0.8pct。同时利息收入2.43 亿元增厚业绩，23Q3 净利率47.3%、同比+1.47pct，盈利能力提升。23Q3 经营现金流量净额34.0 亿元，同增52.3%。

    　　投资建议： 23 年公司紧紧围绕“促改革、强协同、重聚焦、齐跨越”的发展主题，以务实奋进的姿态抢抓机遇、全力冲刺，推动公司发展迈上新台阶。中长期看，公司品牌势能充足，渠道数智赋能，销售规模有望进一步提高。我们预计公司2023-2025 年公司营业收入分别为316/389/464 亿，同比增长25.7%/23.1%/19.4%; 归母净利润分别为133/169/206 亿元， 同比增长28.4%/27%/21.8%，当前股价对应 PE 分别为23/18/15，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，国窖1573 吨价增长不及预期，特曲60 销量增长不及预期。