23Q3 收入利润超预期，现金流表现优异。公司发布2023 年三季报，前三季度收入219.43 亿元，同比增长25.21%；归母净利润105.66 亿元，同比增长28.58%。23Q3 收入73.50 亿元，同比增长25.42%；归母净利润34.76 亿元，同比增长29.43%，收入业绩超预期。根据酒说，三季度公司五码产品完成了升级替代，新产品扫码奖励大，促进了国窖的回款和开瓶，对公司三季度高增长起到了一定促进作用。前三季度经营活动现金流净额90.53 亿元，同比增长43.41%，表现优异。前三季度净利率48.15%，同比提升1.26pct，主因毛利率提升费用率下降；毛利率88.45%，同比提升1.67pct；销售费用率10.97%，同比下降0.52pct；管理费用率3.84%，同比下降0.90pct。

    管理团队积极布局，公司维持高速增长。根据每日经济新闻，在行业需求弱复苏背景下，公司从4 月份至今开展了春雷和秋收行动，上半年推出的五码产品在物流监控、费用投入、消费者互动方面效率更高，进一步促进了回款和开瓶，公司及时针对行业形势进行调整，保障了前三季度业绩的高达成率。21 年12 月公司出台股票激励计划，要求23 年净利润增长率相较19 年不低于对标企业（同行业的21 家公司）75 分位值，我们预计在20%以上，我们预计该目标有望顺利达成。

    盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司收入分别为312.28/374.09/444.23 亿元，同比增长24.30%/19.79%/18.75%，归母净利润分别为132.86/162.78/194.90 亿元， 同比增长28.18%/22.51%/19.74%，EPS 分别为9.03/11.06/13.24 元/股，按最新收盘价对应PE 为23/19/16 倍。参考可比公司估值，给予公司24 年25 倍PE 估值，合理价值为276.45 元/股，维持买入评级。

    风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。