事件：公司前三季度实现收入219.4亿元，同比+25.2%，归母净利润105.7亿元，同比+28.6%；其中单Q3 实现收入73.5 亿元，同比+25.4%，归母净利润34.8 亿元，同比+29.4%，单Q3 收入和利润均超市场预期。

    国窖和特曲双轮驱动，收入端实现高速增长。1、公司积极把握双节旺销机遇，在二季度春雷行动圆满收官的背景下，三季度继续推进秋收计划，管理层充分调动业务员积极性，积极抢占核心终端份额，国窖和特曲均实现高质量增长，顺利实现高质量增长。2、三季度以来，国窖保持量价平衡，整体延续稳健增长，其中高度国窖批价保持在890-900 元小幅波动；特曲60 在川渝大本营市场表现亮眼，并在华东等散点市场实现爆量；窖龄30 年卡位200+元价位，得益于宴席回补，实现较快增长。3、公司今年积极推进数字化体系改革，从“三码合一”全面升级到“五码合一”，以此更好地跟踪真实动销和库存情况，有效解决窜货和价格秩序问题；五码系统上线以来，国窖1573 和老窖系列扫码开瓶率持续提升，价格体系更加稳定。

    盈利能力持续增强，现金流表现优异。公司单Q3毛利率同比小幅提升0.2 个百分点至88.6%，预计主要系中高档酒占比提升，产品结构持续优化。费用率方面，单Q3 销售费用率同比下降0.8 个百分点至12.8%，管理费用率同比下降0.8 个百分点至4.1%，整体费用率下降2.0 个百分点至16.2%。综合作用下，单Q3净利率同比提升1.4个百分点至47.3%，盈利能力稳步提高。现金流方面，单Q3销售收现100.6 亿元，同比+90.4%，三季度末合同负债29.6 亿元，同比+55.8%，环比+53.2%，合同负债环比高增，现金流表现优异。

    强大韧性持续验证，兼具成长性和确定性。1、年内看，公司二季度开展春雷行动，三季度推进秋收计划，积极开展消费者培育活动，有效抢占市场份额，双节期间动销表现亮眼，前三季度收入端增速25.2%，全年15%以上的增长目标完成无虞。2、中长期看，国窖坚持量价平衡，灵活开展消费者培育和渠道维护，全国化战略顺利推进；特曲60 表现突出，未来将逐步导入全国市场；老字号特曲体系价格稳定，伴随经济复苏明年有望继续高速增长。3、在行业挤压式增长的背景下，公司管理层主动作为，依托强大的营销团队持续抢占市场份额，不断优化产品结构和区域布局；公司产品矩阵多点开花，兼具成长性和确定性，未来将延续高质量增长。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为9.10 元、11.28元、13.72元，对应PE 分别为23 倍、19 倍、15 倍。国窖品牌势能加速释放，股权激励释放经营势能，持续稳健增长可期，维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏或不及预期，市场开拓或不及预期。