公司发布23 年三季报，业绩增速亮眼。公司前三季度实现营收219.43亿元（同比+25.21%），归母净利润105.66 亿元（同比+28.58%），扣非净利润104.90 亿元（同比+28.44%）。单季度看，公司Q3 实现营收73.50 亿元（同比+25.41%），归母净利润34.76 亿元（同比+29.43%），扣非净利润34.49 亿元（同比+29.12%）。

    毛利率、净利率同步增长，盈利能力提升。前三季度毛利率为88.45%（同比+1.67pcts），Q3 毛利率为88.65%（同比+0.16pcts）。费率方面， 前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为10.97%/3.84%/0.58%/-1.13%, 分别同比

    -0.51/-0.90/-0.21/+0.06pcts。其中Q3 销售/管理/研发/财务费率分别为12.83%/4.12%/0.89%/-1.68%, 分别同比-0.79/-0.80/-0.19/-0.27pcts，公司各项费控成效显著。综合来看，前三季度净利率48.15%（同比+1.26pcts），Q3 净利率为47.29%（同比+1.47pcts）。公司毛利率、净利率同步增长，盈利能力有明显提升。

    现金流、预收款高速增长，经营趋势向好。前三季度实现经营性现金流90.53 亿元（同比+43.41%），其中Q3 实现经营性现金流34.05 亿元（同比+52.32%），现金流保持高速增长。Q3 合同负债增加10.28 亿元，预收款增长较快，环比二季度末同比+53.15%，或预示后续动销情况良好。

    年内增速稳超目标，长期发展值得期待。公司今年目标为营收同比增长不低于15%，目前前三季度营收增长25.21%，全年目标完成较为轻松。中长期来看，公司坚持核心产品国窖1573 量价平衡，有利于稳定价盘，实现产品的长期可持续发展。今年以来，公司在“促改革、强协同、重聚焦、齐跨越”的发展主题指导下，在内部管理、经营效率、业务发展等方面均实现较大提升。我们认为，在公司盈利水平提升、管理效能优化、限制性股票激励机制顺利开展的背景下，公司凭借强大的品牌知名度与渠道推力，有望实现稳定、持续、健康发展,公司长期业绩值得期待。

    【投资建议】

    宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为312.03/375.71/448.45 亿元， 归母净利润分别为132.38/162.86/197.12 亿元，对应EPS 分别为8.99/11.06/13.39 元，2023-2025年PE 分别为24.68/20.06/16.57 倍。给予“增持”评级。

    【风险提示】

    宏观经济复苏不及预期；

    白酒动销不及预期。