结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　公告前三季度实现营收219.4 亿，同比增25.2%，录得净利润105.7 亿，同比增28.6%；3Q 实现营收73.5 亿，同比增25.4%，录得净利润34.8 亿，同比增29.4%，净利率同比提升1.5pcts 至47.3%。3Q 略超我们预期。

    　　点评：

    　　3Q 收入端增长超我们预期，主要受益产品动销旺。围绕“双品牌、三品系、大单品”， 公司营销工作将持续精细化推进，报告期内梯队品牌运营势头良好，报告期经营活动现金净流入34 亿，同比增52%。毛利率来看，提价及产品结构影响下，报告期吨价保持上涨态势，驱动3Q 毛利率同比提升0.1pcts 至88.6%。

    　　费用方面，三季度期间费用率同比下降2.05pcts 至16.16%，我们认为主要受益管理模式优化，内部协同效应强化，并通过重点聚焦，提升营销费用投放效率。拆分看，销售费用率同比下降0.79pcts，管理费用率同比下降0.8pcts，研发费用率同比下降0.19pcts，财务费用率同比下降0.27pcts。

    　　3Q 合同负债余额达29.6 亿，同比增27%，环比增53%，另外头曲11 月1日起全面执行计划外价格，综合来看我们预计全年达成业绩目标无忧。

    　　中长期来看，公司营销工作持续精进，保持积极的进攻态势，将推动线下市场更细致的覆盖和品牌影响力的提升。

    　　略上调盈利预测，预计2023-2025 年将分别实现净利润132.5 亿、154.6亿和177.3 亿（原为131.5 亿、153.6 亿和176 亿），分别同比增27.8%、16.7%和14.7%，EPS 分别为9 元、10.5 元和12.05 元，当前股价对应PE分别为23 倍、20 倍和18 倍，估值合理，重申“买进”。

    　　风险提示：终端动销不及预期，市场竞争加剧