业绩高质量增长，经营发展势能充足，维持“买入”评级泸州老窖2023 年Q1-3 营收219.4 亿元，同比+25.2%，归母净利润105.7 亿元，同比+28.6%。2023Q3 营收73.5 亿元，同比+25.4%，归母净利润34.8 亿元，同比+29.4%。我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年净利润分别为134.9 亿元、163.4 亿元、195.8 亿元，同比分别+30.1%、+21.2%、+19.8%，EPS分别为9.16、11.10、13.30 元，当前股价对应PE 分别为22.7、18.8、15.7 倍。

    　　公司营销团队积极性和服务能力位于行业前列，逆市抢夺市场份额。同时，公司注重渠道建设，经销商配合度高。展望2024 年，公司业绩有望持续高增长，维持“买入”评级。

    　　回款保持较快节奏，中高档产品持续发力

    　　公司渠道建设和利润分配机制完善，在较弱的需求环境下，全年任务完成情况相对较好，公司三季度营收继续保持了较快增速。从产品结构上看，我们预计国窖系列基本保持稳定，次高端经过上半年控货在三季度环比有一定加速。

    　　预收款和现金流表现优异，公司持续增长潜力充足公司经销商经营信心和利润预期一直保持稳定，对公司回款要求积极配合。2023年Q3 末合同负债29.6 亿元，环比2023Q2 末增加10.3 亿元。2023Q3 销售收现100.6 亿元，同比+90.4%。

    　　毛利率提升，费用率下降，净利率再度提升

    　　受益高度国窖结算价提升，2023 年Q3 毛利率同比+0.16pct 至88.65%。品牌进入势能释放期，市场投入力度保持稳定，管理费用等规模效应凸现。2023 年Q3 税金及附加/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为9.39%/12.83%/4.12%/0.89%/-1.68%，分别同比+0.22pct/-0.79pct/-0.80pct/-0.19pct/-0.27pct。净利率同比+1.37pct 至47.35%。

    　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。