本报告导读：

    　　开门红表现良好、信心较强，库存低位、批价平稳，国窖、泸州老窖双品牌持续发力，渠道端聚焦开瓶、拓展圈层、提升扫码，未来有望提升分红进一步强化股东回报。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。国窖、泸州老窖双品牌发力，渠道营销优势突出，高质量发展可期。维持2023-2025 年EPS 8.97、10.98、13.34 元，维持目标价290.61 元。

    　　2023 年基础扎实，2024 年开门红表现良好。2023 年泸州老窖从战略准备期转入战略进攻期，全年销售呈现“稳中求进”、“环环相扣”两大关键词，为2024 年开门红奠定坚实基础。2024 年开门红回款启动较早，旺季回款与动销持续推进，节后渠道库存保持2 个月左右水平。

    　　且批价保持平稳，后续营销动作表现有望进一步推进。

    　　产品端有保有压，渠道端持续精耕。1）产品端：公司手握国窖、泸州老窖两大品牌，千元价格带大单品国窖1573 未来战略核心聚焦开瓶，坚定不移推进消费者建设、圈层营销、营销分离等战术动作，泸州老窖品牌下老字号特曲、特曲60 等单品目前销售规模、价格站位等表现不俗，前瞻性布局1952、黑盖等产品未来有望持续发力。2）渠道端：

    　　2024 年将持续推动区域市场下沉竞争、渠道终端扩容机制、基地市场“挖井工程”等策略，持续提升核心单品扫码率，2023 年是公司数字化元年，上新五码产品后全链路数字化扫码进一步强化营销精准度。

    　　估值优势已现，增长趋势与分红提升值得期待。公司目前对应2024年仅17XPE，高成长下已具备较强估值优势。近年来公司分红水平表现优秀，强化股东回报下未来有望逐步提升分红比例，投资价值凸显。

    　　风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧等。