事件：公司202 3年实现收入302.3亿元，同比+20.3%，归母净利润132.5亿元，同比+27.8%；其中23 单Q4 实现收入82.9 亿元，同比+9.1%，归母净利润26.8亿元，同比+24.8%。此外，公司拟每10 股派发现金红利54.0 元（含税）。

    24Q1 实现收入91.9亿元，同比+20.7%，归母净利润45.7亿元，同比+23.2%，24Q1 业绩符合市场预期。

    国窖、特曲稳健增长，2023 年圆满收官。1、2023年外部需求缓慢复苏的背景下，公司强化消费者培育和渠道建设，国窖、特曲60版、头曲等单品实现较快增长，23年收入同比+20.3%，超额达成年初制定的收入增长15%的目标；24Q1收入增速20.7%，顺利实现开门红，增长韧性持续验证。2、分产品，23 年中高档酒实现收入268.4亿元，同比+21.3%，预计高端国窖实现稳健增长，特曲60 版表现亮眼；其他酒类实现收入32.4 亿元，同比+22.9%，主要系头曲、黑盖高速增长。3、分渠道，23 年传统渠道、新兴渠道分别实现收入286.6 亿元（+23.0%）、14.2 亿元（-3.0%）；此外，23 年境内经销商1710 家，境内单商体量同比+19.9%至1758 万元，大商优商占比稳步增加。

    盈利能力稳步提升，现金流表现优异。1、23 年公司毛利率同比提升1.7 个百分点至88.3%，主要得益于吨价大幅提升。费用率方面，23年销售费用率同比下降0.6 个百分点至13.1%，管理费用率下降0.9 个百分点至3.8%，整体费用率下降1.6个百分点至16.4%；全年净利率提升2.5个百分点至44.0%，盈利能力稳步提升。2、24Q1 毛利率提升0.3 个百分点至88.4%。费用率方面，24Q1销售费用率下降1.2个百分点，其中管理费用率下降0.8 个百分点，净利率提升0.9个百分点至49.8%。3、24Q1 销售收现106.4亿元，同比+32.3%；截止24Q1末合同负债25.3 亿元，同比+46.9%，现金流表现优异。

    顺利实现开门红，竞争优势持续增强。1、2024 年公司制定了总收入增长不低于15%的增长目标，24Q1 收入端同比增长20.7%，实现高质量开门红，为全年完成目标奠定良好开局。2、在白酒行业处在弱周期的背景下，公司管理层主动作为，23 年推出“五码合一”系统，并通过“春雷行动”、“秋收行动”、“百城计划”等重点工程，不断夯实渠道和消费者基本盘，有效抢占市场份额。3、在优秀管理层带领下，公司正形成系统性、体系化的综合竞争优势，兼具成长性和确定性，长线发展后劲十足。

    盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为11.20 元、13.61 元、16.29元，对应PE 分别为17 倍、14 倍、11 倍。国窖品牌势能加速释放，股权激励释放经营势能，持续稳健增长可期，维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。