投资要点

    公司发布23 年年报和24 年一季报。公司2023 年实现营收302.33 亿元（同比+20.34%），归母净利润132.46 亿元（同比+27.79%），扣非净利润131.50 亿元（同比+27.41%）。单季度看，公司Q4 实现营收82.91亿元（同比+9.10%），归母净利润26.80 亿元（同比+24.78%），扣非净利润26.61 亿元（同比+23.50%）。2024 年一季度，公司实现营收91.88 亿元（同比+20.74%），归母净利润45.74 亿元（同比+23.20%），扣非净利润45.52 亿元（同比+23.41%）。

    产品多元发力，中高档均价提升。分产品看，公司中高档酒/其它酒类分别实现营收268.41/32.36 亿元，同比+21.28%/+22.87%，其中中高档酒均价提升19.79%，其它酒销量提升19.64%，产品多元化发力，贡献公司营收增长。分地区看，境内/境外分别实现营收300.56/17.72亿元，同比+20.37%/+15.74%。分销售模式看，传统渠道/新兴渠道分别实现营收286.57/14.20 亿元，同比+22.98%/-2.97%。

    毛利率、净利率同步增长，盈利能力显著提升。2023 年，公司毛利率为88.30%（同比+1.71pcts），1Q24 毛利率为88.37%（同比+0.28pcts）。

    　　费率方面，2023 年销售/管理/研发费率分别为13.15%/3.77%/0.75%,分别同比-0.58/-0.86/-0.07pcts，1Q24 销售/管理/研发费率分别为7.85%/2.49%/0.33%,分别同比-1.23/-0.79/-0.00pcts，费控成效显著。综合来看，2023 年净利率为43.81%（同比+2.55pcts），1Q24 净利率为49.78%（同比+0.99pcts），盈利能力持续提升。

    现金流快速增长，增长动能向好。2023 年，公司实现经营性现金流106.48 亿元（同比+28.87%），现金流保持快速增长。1Q24，合同负债为25.35 亿元，环比略有下滑，排除季节性因素后处于历年同期高位，预示较好的增长动能。

    　　【投资建议】

    　　宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为364.41/431.97/503.67 亿元， 归母净利润分别为159.53/192.01/224.42 亿元，对应EPS 分别为10.84/13.04/15.25 元，2024-2026年PE 分别为17.20/14.29/12.23 倍。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济复苏不及预期；

    　　白酒动销不及预期。