事件：公司2023 年实现营收302.33 亿元，同比+20.34%；归母净利132.46 亿元，同比+27.79%。其中23Q4 实现营收82.91 亿元，同比+9.10%；归母净利润26.80 亿元，同比+24.78%。24Q1 年实现营收91.88 亿元，同比+20.74%；归母净利45.74 亿元，同比+23.20%。23 年年度分红率为60%，对应股息率2.9%。

    　　业绩稳健增长，国窖带动吨价提升。分产品看，公司23 年的中高档酒类/其他酒类白酒收入268.41 亿元/32.36 亿元，分别同比+21.28%/+22.87%，其中国窖增速预计略高于整体，头曲等低端酒增速高于整体。受益于公司“春雷“”秋收“行动落实，市场消费盘不断增强，在粮仓市场筑垒精耕，机会市场站稳渗透。23 年中高端酒销量/吨价分别同比变动+1.24%/+19.79%，其他酒销量/吨价分别同比变动+19.64%/+2.70%，中高端吨价提升明显。

    　　费用整体控制良好，利润水平持续提升。公司23 年毛利率88.30%，同比+1.71pct；24Q1 公司毛利率88.37%，同比+0.28pct；公司23 年/24Q1 销售/ 管理/ 研发费用率分别为13.15%/3.77%/0.75%及7.85%/2.49%/0.33%，同比分别-0.58/-0.86/-0.07pct 及-1.23/-0.79/+0pct ； 23/24Q1 净利率同比+2.52/+0.92pct 至43.95%/49.83%。公司基础管理不断提升，通过严格的预算管理和内部成本削减活动，确保资金的精准有效使用，有效降低费销比和各项费用，不断提升盈利水平。公司24Q1末合同负债余额25.35 亿元，同比增加8.09 亿元，环比减少1.38亿元；24Q1 收现106.41 亿元，同比+32.31%；经营活动产生现金流量净额 43.59 亿元，同比+188.94%，现金流运转良好表现亮眼。

    　　投资建议：公司公布2024 年经营计划，力争实现营收同比+15%以上。我们认为今年公司在注重国窖“量价平衡”的同时，优势腰部产品亦有望维持强劲势能，叠加公司费用控制持续向好，有望实现实现持续高质量增长。我们预计公司24 年收入/净利润同比+21%/+22%，对应24 年PE 为18 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价为275 元，相当于2024 年25 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：宏观经济下行、竞争格局恶化、食品安全风险。