事件描述

    　　公司2023 年营业总收入302.33 亿元（同比+20.34%）；归母净利润132.46 亿元（同比+27.79%）。 公司2023Q4 营业总收入82.91 亿元（同比+9.1%）；归母净利润26.8 亿元（同比+24.78%），扣非净利润26.61 亿元（同比+23.5%）。公司2024Q1 营业总收入91.88 亿元（同比+20.74%）；归母净利润45.74 亿元（同比+23.2%）。公司圆满完成2022 年制定的收入同比15%增长目标，24 年目标收入同比增速15%左右。

    　　事件评论

    　　产品结构延续改善，公司实现量价齐升。2023 年白酒业务收入300.77 亿元(同比+21.45%)，白酒销量9.63 万千升(同比+11.71%)，其中中高档酒类3.76 万千升(同比+1.24%)，其他酒类5.87 万千升(同比+19.64%)。2023 年白酒吨价31.24 万元/千升(同比+8.71%)，其中中高档酒类71.42 万元/千升(同比+19.79%)，其他酒类5.51 万元/千升(同比+2.7%)。具体来看，2023 年预计公司国窖继续引领增长，腰部产品表现稳健，其中特曲60 表现相对较好。2024Q1 受益于较好的开门红表现，预计国窖维持收入同比双位数稳健增长，预计腰部产品增速快于国窖。

    　　现金流及合同负债表现较好。公司2023 年营业总收入+△合同负债为303.4 亿元（同比+25.48%），公司2024Q1 营业总收入+△合同负债为90.5 亿元（同比+33.69%）。公司2023 年销售商品及提供劳务收到的现金流315.89 亿元（同比+21.91%），2024Q1 销售商品及提供劳务收到的现金流106.41 亿元（同比+32.31%）。国窖开门红回款完成情况较好，受益于较好的开门红回款，公司合同负债及现金流表现较强。

    　　盈利能力持续提升。公司2023 年归母净利率同比提升2.56pct 至43.81%，毛利率同比+1.71pct 至88.3%，期间费用率同比-1.6pct 至16.43%。公司2024Q1 归母净利率同比提升0.99pct 至49.78%，毛利率同比+0.28pct 至88.37%，期间费用率同比-2.26pct 至9.96%，公司盈利能力持续提升。

    　　国窖实现量价齐升，中档酒已走出调整期，公司迎来高势能发展期。目前国窖延续现量价齐升，全国化扩张能力较强，高度紧跟五粮液，低度具备快速放量能力，目前国窖整体开门红完成情况较好，全年业绩确定性强。同时公司中档酒走出调整期，未来有望成为公司新的增长极。预计2024/2025 年EPS 为11.13/13.49 元，对应最新PE 为17/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大等。