公司发布24 年三季度业绩：24Q1-3 收入/归母净利243.0/115.9 亿，同比+10.8%/+9.7%，对应24Q3 收入/归母净利74.0/35.7 亿，同比+0.7%/+2.6%，低于我们此前预期（24Q3 收入/归母净利分别同比+5%/+5%），主要系终端动销弱于预期。24Q1 公司开门红完成出色，Q2 淡季国窖系列表现稳健、部分中档产品增速更快，Q3 旺季受行业复苏节奏和前期高基数影响，公司整体增长环比降速。展望全年，国窖系列仍有望保持稳健增长，特曲系列等受益于大众价位红利亦有望保持稳增。中长期视角，公司战略规划清晰，核心单品在千元价位品牌力突出，高质量发展有望延续。维持“买入”评级。

    国窖系列表现稳健，市场梯队发展格局稳健成型产品端，公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，其中高端白酒品牌韧性突出，我们预计24Q1-3 国窖1573 增长保持稳健，牢牢站稳中国“三大高端白酒”阵营；中档产品如特曲系列、特曲60 版等预计表现较好，站稳目标价格带；窖龄及低档产品略有承压。渠道端，24 年初至今，公司聚焦终端消费者开瓶指标，全链路数字化扫码营销深化运用，核心促进动销。市场端，公司持续完善市场布局，营销模式再度升级，“百城计划”逐步推进，“挖地工程”深耕基地市场，公司全国区域市场梯队发展格局正稳健成型。

    费用优化提振Q3 归母净利率水平，现金流表现亮眼，蓄水池充足24Q1-3 毛利率同比持平为88.4%（24Q3 同比-0.5pct 至88.1%），我们预计系终端补贴增加等因素影响。24Q1-3 销售费用率同比-0.7pct 至10.3%（24Q3 同比-1.1pct 至11.8%）；24Q1-3 管理费用率同比-0.7pct 至3.2%（24Q3 管理费用率同比-0.6pct 至3.5%）；24Q1-3 税金及附加率同比+0.9pct 至11.3%（24Q3 同比基本持平为9.4%）；最终24Q1-3/Q3 归母净利率同比-0.5/+0.9pct 至47.7%/48.2%。24Q3 销售回款81.1 亿元，同比-19.4%；经营性净现金流42.4 亿元，同比+24.5%。24Q3 末合同负债26.5亿元，环比+3.1 亿元，同比-3.1 亿元。

    看好公司长期稳健增长，维持“买入”评级

    公司在渠道和品牌端的核心竞争力突出，组织管理市场化且有战斗力，持续看好公司增长势能。考虑到消费复苏仍需时间，我们下调盈利预测，预计24-26 年EPS 9.90/11.20/12.68 元（前值为10.26/11.73/13.52 元），参考可比公司25 年平均16xPE 均值（Wind 一致预期），给予公司25 年16xPE，目标价179.20 元（前值为184.68 元），维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。