事件描述

    　　泸州老窖发布2025 年中报：公司2025H1 实现营业总收入164.54 亿元，同比下降2.67%；归母净利润76.63 亿元，同比下降4.54%，扣非净利润76.5 亿元，同比下降4.3%。公司2025Q2营业总收入71.02 亿元，同比下降7.97%；归母净利润30.7 亿元，同比下降11.1%，扣非净利润30.55 亿元，同比下降11.24%。

    　　事件评论

    　　公司2025H1 实现营业总收入164.54 亿元，同比下降2.67%；归母净利润76.63 亿元，同比下降4.54%，扣非净利润76.5 亿元，同比下降4.3%。公司2025Q2 营业总收入71.02亿元，同比下降7.97%；归母净利润30.7 亿元，同比下降11.1%，扣非净利润30.55 亿元，同比下降11.24%。

    　　分产品结构来看，2025 年上半年公司中高档酒类实现收入150.48 亿元，同比下滑1.09%，实现销量2.41 万吨，同比增长13.33%，销售均价62.39 万元/吨，同比下降12.72%。

    　　2025 年上半年公司普通酒实现收入13.50 亿元，同比下滑16.96%，销量2.48 万吨，同比下滑6.89%，销售均价5.44 万元/吨，同比下降10.82%。

    　　盈利能力有所波动，主要系毛利率下降。公司2025H1 归母净利率下滑0.91pct 至46.57%，毛利率-1.48pct 至87.09%，期间费用率-1.6pct 至10.74%，其中细项变动：销售费用率（-0.41pct）、管理费用率（-0.38pct）、研发费用率（+0.07pct）、财务费用率（-0.87pct）、营业税金及附加（+1.18pct）。

    　　公司去库存效果较好，未来有望轻装上阵。受需求端波动的影响，行业整体面临一定的压力，从历史来看，降低增速预期&维护渠道健康是缓解库存周期波动的正解。当前公司开始逐步协助经销商去化库存，目前效果相对较好，长期看，公司双轮驱动的格局以及腰部产品逐步复苏的趋势仍在延续。预计公司2025/2026 年EPS 为8.44/8.86 元，对应最新PE 为17/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；

    　　2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

    　　3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；

    　　4、消费升级进程不及预期等。