公司2009年前三季度业绩表现符合预期。2009年前三季度实现营业收入40.75亿元，较上年同期下降15.44%，营业利润-3.63亿元，较上年同期增加亏损3.30亿元，利润总额-3.56亿元，较上年同期增加亏损3.63亿元，归属上市公司股东净利润-3.75亿元，较上年同期增加亏损-3.75亿元，折合每股收益-0.18元。其中，三季度单季实现营业收入14.86亿元，较上年同期上升27.86%，营业利润-1.76亿元，较上年同期增加亏损0.98亿元，利润总额-1.76亿元，较上年同期增加亏损0.96亿元，归属上市公司股东净利润-1.83亿元，较上年同期增加亏损1.07亿元，折合每股收益-0.085元。

    公司主导产品竞争力下降是盈利下滑主因。公司虽然在2008年下半年针对A级车细分市场推出了欢动新品，但总体而言，公司主导产品竞争力整体上呈现明显的下降态势。由于欢动前期主要以1.8L排量为主，不仅造成了产品性价比相对不突出，而且还不能享受国家在年初制定的购置税减免优惠政策，这直接导致公司成为国内乘用车上市公司前三季度销量增幅最低的企业。公司前三季度共销售各类整车7.51万辆，同比上升3.75%。其中，普力马销量1,474辆，同比降幅54.42%；福美来销量55,394辆，同比下降14.59%；海马3销量7,707辆，同比上升89.13%。公司虽然在后期调整了产品结构，但产品和竞品相比依然不具备明显优势。我们预计公司在四季度的市场表现将略好于前三季度，全年销量有望突破10万辆，其中，郑州基地可在年内贡献1.45万辆的微车销量。

    主营业务走出盈利泥沼尚需时日，公司未来看点料在汽车之外。随着公司在上半年实现多数公司债转为股权，公司在短期内资金压力相对较小。对于公司在建的郑州15万辆乘用车项目，由于当前的微车市场已经接近于饱和，我们对该项目能否实现既定盈利目标持谨慎态度。但有两点值得关注：一是以3.42亿元取得了郑州经济技术开发区的89.08万平方米的土地使用权；二是公司出资5亿元设立的海马财务公司。这将为未来海马汽车的“基因突变”提供想象空间。

    盈利预测与投资评级：预测公司2009和2010年每股收益分别为-0.23元和0.02元，对应的动态PE分别为-23.2倍和236.9倍，维持公司“中性-B”的投资评级，12个月的目标价为5.00元。