业绩基本符合前期预增公告水平。海马股份4月8日发布年报，公司2011年共实现归属于上市公司股东的净利润3.74亿元，基本每股收益0.31元，相对2009年实现扭亏为盈，公司业绩基本上符合前期预增公告水平；

    经常业务扭亏为盈，但收益质量并不高。2010年公司扣除非经常性损益后的净利润为1.29亿元，占到全部净利润的34.51%，相对2009年同期实现了扭亏为盈，但以政府补贴为主的非经常业务收益占比仍然接近7成，公司整体业绩依然依靠政府补贴，收益质量不高；

    非经常业务收入主要来自于郑州市对海马商务的补贴。2010年公司共收到政府补贴2.59亿元，同比增长236.25%，最大的两笔政府补贴来自于郑州市对海马商务的汽车下乡销售补贴和企业重点扶持资金，总计1.59亿元，占全部政府补贴的61.44%，2011年汽车下乡政策取消，预计公司政府补贴金额也会出现相当幅度的下滑；

    产能到位，未来需要依靠精耕细作。2010年公司已经形成海口和郑州两大生产基地，总计整车36万辆的产能，相对2010年20万辆的销售规模，该产能已经足够，未来公司的长远增长需要依靠市场深耕；

    维持对海马股份的增持评级。与马自达结束合资以后，海马股份已经初步形成了自己独有的乘用车生产销售体系，预计海马股份2011-2012年EPS分别为0.35和0.41元，维持原有的增持评级。