投资要点

    海马汽车上半年净利润5885万元（同比-69.3%），EPS 0.04元，基本符合市场预期。受行业增速放缓，中低端自主品牌市场份额下降影响，1-6月公司销售汽车8.3万辆（同比-21.5%），实现营业收入42.7亿元（-24.2%），净利润5885万元（同比-69.3%），基本符合市场预期。公司盈利大幅下滑主要是政府补助等营业外收入减少1695万元，以及少数股东损益增加1966万元。预计下半年公司盈利仍将面临较大压力。

    预计公司全年销量有望接近17万辆（同比-22%）。上半年公司累计销售8.3万辆（同比-21.5%），弱于乘用车行业7.1%的平均增长水平，市场份额进一步下滑。其中一汽海马销售6.1万辆（同比-16.8%），海马轿车销售4758辆（同比-21.3%），海马商务销售1.7万辆（同比-35.1%）。预计公司全年销量有望接近17万辆（同比-22%）。

    汽车业务盈利依然低迷，海马财务、金盘实业仍为主要的利润来源。公司产品主要集中于6万元以下的中低端轿车、微车，产品盈利能力较弱。受行业竞争加剧影响，上半年公司单车平均售价仅为4.6万元，同比下降2736元，盈利压力犹存。海马财务、金盘实业仍为公司主要利润来源，1-6月海马财务、金盘实业分别实现净利润2522万元、2609万元。

    汽车行业增速放缓，自主品牌市场份额下降，企业经营压力体现。国内汽车市场逐渐由20%以上的高速增长走向8-10%的平稳增长阶段，合资品牌凭借产品、品牌优势，市场份额持续提升。上半年自主品牌乘用车销售315万辆（同比-0.2%），占乘用车市场份额41.4%，同比下滑3个百分点。未来随着合资品牌价格下移，自主品牌竞争仍将加剧，企业经营压力犹存。

    风险因素：宏观经济增速放缓，汽车需求低于预期；自主品牌乘用车竞争加剧，公司盈利能力进一步下降；政府补贴大幅减少等。

    盈利预测、估值及投资评级：预计公司今年政府补贴有望接近1亿元，维持公司2012/13/14年盈利预测为0.10/0.10/0.10元（2011年EPS为0.20元）。当前价2.81元，分别对应2012/13/14年27/29/29倍PE，对应2012年0.7倍PB。综合考虑公司市场地位，盈利能力，以及当前较低的PB水平，维持公司“持有”评级，目标价2.80元。